投资评级 - 维持"买入"评级，目标价605港元 [4][6] 核心财务预测 - 预计25Q2营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），经营利润587.2亿元（YoY+15.7%） [1] - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测至2556.8/2884.0/3222.6亿元（较上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] 游戏业务 - 预计25Q2游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%），其中国内市场402.4亿元（YoY+16.3%），海外市场164.4亿元（YoY+18.2%） [2] - 《王者荣耀》《和平精英》持续畅销，《三角洲行动》25M6 MAU达3863万居手游第4位 [2][21] - 递延收入达1229亿元（QoQ+23%）支撑后续增长 [2] 广告业务 - 预计25Q2广告收入356.5亿元（YoY+19.3%），显著高于行业6.8%增速 [3] - AI技术提升广告ROI，视频号生态完善带来新增量 [3] 金融科技与企业服务 - 预计25Q2收入536.9亿元（YoY+6.4%），云服务受AI大模型需求推动增长 [3] 市场表现 - 2Q初至7月30日港股通持股比例下降0.71pcts，但基本面强劲或吸引南向资金回流 [4] - 近1年绝对收益56.9%，相对恒指超额收益11.2% [9]