行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 航空业面临严重内卷问题，2020-23年累计亏损3295亿元，远超2010-19年累计盈利2782亿元 [2][8] - 2025H1平均票价低于2024年和2019年水平，三大航持续亏损 [2][8] - 运力过剩是核心矛盾，2019-24年飞机数量增长15%而客运量仅增11%，三大航平均票价下跌7% [3][17] - 票价下跌导致毛利率下滑，2024年三大航客公里收益较2019年下降7%，毛利率降至个位数 [10][11] - 航空票价与高铁接近甚至倒挂，2024年高铁/航空旅客周转量比例下降 [13][14] 供需失衡分析 - 2019-24年飞机利用率仅恢复至2019年96%，客座率虽达101%但难以抵消运力过剩 [19][20] - 2024年三大航飞机折旧超700亿元（全行业约1200亿元），维护费用近300亿元（全行业约500亿元），远超行业利润45亿元 [22][23] - 预计2025-27年飞机增速2%，需求低增长使供需难以平衡 [16][17] 解决方案建议 - 淘汰老旧飞机：15年以上机龄占比14%，提前淘汰可出清产能并为国产大飞机腾空间 [24][26][27] - 二手飞机处置：2019-25年20年机龄二手飞机价格上升，租赁费率恢复至2019年水平 [29][31][32] - 外调运力：国外航司净利率普遍恢复至2019年水平，国内三大航显著落后，建议调配飞机至国际市场 [34][36] - 发展国产飞机：国产大飞机计划交付量大幅增长，2030年或成增量主力 [38][39]