投资评级 - 报告对瑞幸咖啡(LKNCY.OO)的投资评级为"增持" [1] - 目标价46.82美元（按1人民币=0.139美元折算） [7] 核心观点 - 外卖大战拉动短期需求激增，瑞幸供应链与运营综合优势显著，聚焦规模增长的竞争策略 [2] - 2025Q2收入123.59亿元/同比+47.08%，GMV142亿元/同比+46.2%，GAAP经营利润17.00亿元/同比+61.81% [7] - 上调2025-2027年GAAP净利润预测至38.03/46.68/50.91亿元，同比增长29.70%/22.77%/9.06% [7] 财务表现 - 2025Q2自营门店同店销售+13.4%（Q1为+8.1%），平均月交易用户数9170万/同比+31.6% [7] - 2025Q2自营门店OPM为21.0%/同比-0.5pct，原材料成本占比37.22%/同比-2.86pct [7] - 2025E营业总收入450.03亿元/同比+30.54%，2026E达521.34亿元/同比+15.85% [4] - 2025E毛利率36.2%（2024A为34.3%），ROE 23.0%（2024A为22.5%） [8] 业务进展 - 2025Q2门店总数26206家/同比+31.29%，其中国内26117家，国外89家（新加坡63家/美国2家/马来西亚24家） [7] - Q2净增门店2109家（自营1370家/加盟739家），轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [7] - 厦门烘焙工厂投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5亿吨，强化供应链效率 [7] 估值比较 - 当前股价38.26美元，市值108亿美元，对应2025E PE 22.84倍 [1][5][7] - 可比公司2025E平均PE 19倍（海底捞14倍/九毛九23倍/同庆楼22倍/广州酒家16倍） [10]