投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] - 目标估值：NA [3] - 当前股价：27.2元 [3] 核心观点 - 报告研究的具体公司25H1实现营业总收入493亿元，同比+1%，归母净利20.8亿元，同比+3% [1] - 25Q2营业收入-3%，归母净利润-8%，经营暂有承压 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37/42/49亿元，分别增长10%/15%/15%，对应估值10/9/8倍 [6] 财务数据与估值 - 2025E营业总收入99613百万元，同比+7% [2] - 2025E营业利润6286百万元，同比+11% [2] - 2025E归母净利润3679百万元，同比+10% [2] - 2025E每股收益2.66元，PE 10.2倍，PB 2.2倍 [2][3] - 2025E毛利率21.9%，净利率3.7%，ROE 22.4% [14] 分产品表现 - 空调：25Q2内销/外销量同比+6%/+17%，H1外销增长高于内销 [6] - 冰洗：25Q2冰箱内销量/外销量同比+4%/+2%，外销品牌力提升 [6] - 中央空调：H1营收107亿元，同比-6%，净利润19亿元，同比-5%，多联机市占率保持在20%以上 [6] - 三电控股：H1营收+3%，盈利能力受人员优化和汇兑波动影响 [6] 盈利与费用 - Q2主营毛利率+0.6pct，产品结构提升 [6] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.01/+0.28pct [6] - Q2归母净利率-0.2pct至3.9% [6] 股价表现 - 1个月绝对表现+6%，6个月-13%，12个月-2% [5] - 1个月相对表现0%，6个月-21%，12个月-25% [5] 财务预测 - 2025E经营活动现金流4955百万元，投资活动现金流806百万元 [13] - 2025E资本支出868百万元，其他投资1674百万元 [13] - 2025E现金净增加额5087百万元 [15] 基础数据 - 总股本1385百万股，流通股本918百万股 [3] - 总市值37.7十亿元，流通市值25.0十亿元 [3] - 每股净资产11.6元，ROE（TTM）21.3%，资产负债率73.9% [3]