行业投资评级 - 报告对保险行业维持"优于大市"评级 [6][9] - 重点推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等具有产品壁垒和稳健资产收益的头部险企 [3][4] 核心观点 - 分红险成为低利率环境下重构产品体系的关键工具，通过"低保底+高浮动"特性实现险企与客户风险共担 [1][14] - 分红险预定利率保底上限从2024年的2.0%下调至2025年的1.5%，缓解资产负债匹配压力 [1][13] - 海外经验显示分红险繁荣需产品灵活性、投资专业性及监管透明度三者共振 [2][44] - 分红险资金配置偏好高股息资产，预计每年可带来约2700亿元增量资金进入银行、交运等红利板块 [2][40] 产品特性分析 - 分红险通过"保证收益（1.5%-2.0%）+浮动收益（预期3.0%-3.5%）"结构实现收益优势 [14][28] - 可分配盈余的70%强制分配给客户，特别储备机制平滑跨周期收益波动 [25][29] - 新会计准则下分红险采用可变收费法（VFA），利润来自合同服务边际摊销，稳定性更高 [33][34] 海外经验借鉴 - 美国市场分红险占人身险保费59%，通过挂钩指数和税优政策实现风险共担 [45][49] - 香港市场分红险占比87.5%，依托全球资产配置（权益类占比达40%）支撑高收益 [57][65] - 两地共同特点是降低保证收益（香港0.2%-0.5%）、扩大浮动空间和全球化投资 [70][72] 国内发展路径 - 国内分红险经历两轮周期，当前阶段更注重价值经营而非规模扩张 [73][75] - 头部险企通过"分红险+"策略创新产品形态，如分红型终身寿险和年金险 [94][97] - 渠道端强化智能工具应用，如平安知鸟平台覆盖百万代理人培训需求 [100][101] 重点公司数据 - 中国人寿总市值11408亿元，2025年预测EPS 3.83元，P/EV 0.69 [4] - 新华保险总市值1926亿元，2025年预测EPS 8.28元，P/EV 0.52 [4] - 中国太保总市值3601亿元，2025年预测EPS 4.77元，P/EV 0.46 [4] - 中国平安总市值10429亿元，2025年预测EPS 7.72元，P/EV 0.60 [4]