证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20250802 2025 年 08 月 02 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 7 月非农：楚门的数据——2025 年 7 月美国 非农就业数据点评 ◼ 交易策略：短期数据扰动或加大资产价格的波动，关注中期确定性主线 叙事。向前看，8 月 5 日的服务业 PMI、12 日的 CPI、15 日的零售销 售、下旬的 Jackson Hole 会议，9 月 5 日的非农、9 日的 QCEW、11 日 的 CPI，都可能为 9 月 FOMC 决议增添变数。相较于猜测数据方向，波 动率的放大可能是更加确定的事件。短期的数据扰动或加大资产价格的 波动，这也让中期主线的确定性变得更加重要，例如：①无论短期降息 落空与否，换帅后的美联储将继续宽货币周期，中期看 2 年美债利率与 美元指数仍处于下行通道；②无论短期美国经济向哪个方向波动，中期 仍然是宽货币周期下的软着陆，美股基本面不出问题就只会是回调； ...