报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端环比均有所回落，新出口订单及高频港口数据显示抢出口效应可能边际弱化，后续出口或有所承压；资金方面，政府债发行和同业存单到期量增多有一定扰动，股市和商品行情波动也对资金构成分流，但央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，但近期股市情绪较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [13]。 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：今年上半年经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，7月PMI数据整体低于预期，供需两端有所回落，“反内卷”对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；新出口订单有一定回落，往后看，出口可能有一定压力；海外方面，FOMC会议联储表态边际偏鹰，日央行维持利率不变，但美国就业数据低于预期，9月份降息概率增加；7月30日中共中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；中美经贸会谈推动美方对等关税24%部分以及中方反制措施展期90天；特朗普称美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买美国军事装备和7500亿美元能源产品；7月28日公布国家育儿补贴制度实施方案 [10]。 - 流动性：本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [13]。 - 利率：最新10Y国债收益率收于1.71%，周环比 -3.17BP；30Y国债收益率收于1.95%，周环比 -3.70BP；最新10Y美债收益率4.23%，周环比 -17.00BP [13]。 - 小结：基本面看，上半年经济数据在关税扰动下维持韧性，7月PMI低于预期，供需两端回落，后续出口或承压；资金方面，虽有扰动但央行呵护，预计资金维持宽松；在内需弱修复和资金宽松背景下利率大方向向下，但近期股市对债市有压制，关注股债跷跷板影响 [13]。 - 基本面评估：国债基本面评估中，基差、经济、价格、政策、流动性、贴水多空评分分别为 -1、0、0、0、1、 -1；近期经济数据显示内需待修复，外需承压，债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多 [14]。 - 交易策略推荐：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [15]。 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量情况 [19][22][25][28]。 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年2季度GDP实际增速5.4%超预期，上半年经济增长维持韧性；7月制造业PMI录得49.3%，较前值下降0.4个百分点，非制造业PMI录得50.1%，较前值下降0.4个点，整体低于预期 [43]。 - 制造业PMI细分项：7月制造业PMI细分项中供需两端均下降，生产指数季节性回落仍处荣枯线上，新订单重回收缩区间，新订单、新出口订单分别录得49.4%和47.1%，较前值下降0.8、0.6个点，抢出口效应有透支，出口可能边际承压，“反内卷”对价格预期有改善但需求端配合待观察 [44][49]。 - 价格指数：6月份CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比 -0.4%；CPI环比上升由消费品价格上升和食品价格降幅收窄带动，PPI同比降幅走扩、环比持平，主因黑色系价格弱势和部分出口导向行业价格承压 [52]。 - 进出口数据：2025年6月我国进出口数据在关税缓和以及订单修复背景下有所回升，出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%；分国别看，6月我国对美出口同比下降16.13%，对东盟出口同比增速16.74% [55]。 - 工业增加值与社零：6月份工业增加同比增速为6.4%，其中制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7%；6月份社会消费品零售总额当月同比增速4.8%，较前值下降1.6个点，饮料、香烟、酒类以及餐饮服务销售额同比下降拖累社零增速 [58]。 - 固定资产投资与二手房价格：6月固定资产投资累计增速同比为2.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.2%，不含电力的基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比为7.5%；6月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.6%，同比 -6.1% [61]。 - 房屋数据：6月房屋新开工面积累计值30364万平，累计同比 -20.0%；6月房屋新施工面积累计值633321万平，累计同比 -9.1%；6月份竣工端数据同比回落2.16%，30大中城市新房销售数据近期走弱，地产改善持续性有待观察 [64][67]。 国外经济 - 美国：一季度单季美国GDP现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长 -0.3%；6月CPI同比升2.7%，环比升0.3%，核心CPI同比升2.9%；6月耐用品订单金额3118亿美元，同比增长10.93%；6月非农就业人数增加14.7万人，失业率报4.1%；7月ISM制造业PMI为48，6月ISM非制造业PMI为50.8 [70][73][76]。 - 欧盟：一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3% [76]。 - 欧元区：7月CPI初值同比升2%，环比持平；核心CPI初值同比升2.4%，环比降0.1%；7月制造业PMI初值为49.8，服务业PMI初值为51.2 [79]。 流动性 - 货币供应量与社融：6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速回升；6月社融增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，6月信贷投放大月，居民企业信贷均改善，企业短贷回升，居民中长贷有所改善 [84]。 - 社融细分与部门增速：6月社融细分项中政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；6月居民及企业部门的社融增速6.06%，政府债增速21.30% [87]。 - MLF与逆回购：7月份MLF余额53500亿，MLF净投放2000亿元；本周央行进行16332亿元逆回购操作，有16563亿元逆回购到期，本周净投放69亿元，DR007利率收于1.42% [90]。 利率及汇率 - 市场利率变化：展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等市场利率的最新值、日变动、周变动和月变动情况 [93]。 - 利率相关图表：展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率及汇率的走势情况 [97][100][101]。