报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走强，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性稍偏多；铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数冲高驱动偏空，全球制造业PMI回暖驱动偏多；美国非农数据弱于预期引起美联储降息预期升温，但美国对等关税落地后预计情绪面难持续乐观；产业上原料供应维持紧张格局，短期供应扰动有所加大，不过铜精矿加工费未进一步下跌，同时美国铜关税落地后（不包含阴极铜）美铜大跌，美铜套利窗口基本关闭，预计美国以外铜供应增加，在当前淡季背景下，铜价向上高度相对受限，短期价格或延续震荡偏弱；本周沪铜主力运行区间参考76800 - 79600元/吨，伦铜3M运行区间参考9400 - 9900美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比抬升，冷料供应边际宽松；智利6月铜产量环比明显回落且同比由增转降，智利国家铜业旗下EI Teniente铜矿因地震事故或停产，将加剧本已紧张的铜矿供应局势 [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加2.1万吨，上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨，上海保税区库存增加0.4万吨；周五国内上海地区现货升水期货175元/吨，LME市场Cash/3M贴水49.3美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价下滑；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [11] - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率回升，现货货源相对偏紧，下游刚需采买为主；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应维持偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价震荡走弱，沪铜主力合约周跌1.07%，伦铜周跌0.66%至9633美元/吨 [23] - 现货价格方面，展示了不同时间不同铜材的价格及价差情况 [25] - 升贴水方面，国内铜价震荡走弱，基差报价回升，周五华东地区铜现货对期货升水175元/吨；LME库存继续增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水，周五报贴水49.3美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持小幅亏损，洋山铜溢价（提单）下滑 [28] - 结构方面，沪铜期货近月结构趋平；伦铜近月Contango收缩、远月Contango结构扩大 [31] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.1美元/吨；华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入仍有正向提振 [36] - 进出口比值未提及具体内容 - 进出口盈亏方面，铜现货进口小幅亏损 [41] - 库存方面，三大交易所库存加总44.8万吨，环比增加2.1万吨，上期所库存减少0.1至7.3万吨，LME库存增加1.3至14.2万吨，COMEX库存增加0.8至23.4万吨；上海保税区库存7.5万吨，环比增加0.4万吨；上期所库存减量来自江苏和上海，广东库存增加，铜仓单数量增加4216至20349吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例下滑 [44][47][50] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年7月中国精炼铜产量环比增加近4万吨，产量创新高，预计8月产量小幅下滑；2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [55] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月，我国来自刚果（金）、赞比亚、摩洛哥、中国大陆、澳大利亚的进口比例提升，而来自智利、阿联酋、印度尼西亚等国家的进口比例下降；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利下滑；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [58][61][64][67][70][73] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双下滑，财新制造业PMI滑至荣枯线以下，制造业景气度弱化；海外主要经济体制造业景气度分化，印度、欧元区改善，美国、日本景气度弱化 [80] - 下游行业产量数据方面，6月份铜下游行业中汽车、空调等产量同比增长，发电设备产量延续高增，彩电产量同比下跌；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [83] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆、漆包线、铜管、黄铜棒、铜板带企业开工率下滑，预计7月继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月下滑；7月电线电缆开工率下降，预计8月继续下滑且低于去年同期；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [89][92][95][98] - 精废价差未提及具体分析内容 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少55866至965272手（双边），其中近月2508合约持仓96070手（双边） [105] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比反弹（截至7月25日） [108]