报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存持续下行，原生端原料相对紧张，原生铅锭供应边际收紧；再生端原料延续紧缺，但再生铅冶开工率边际抬升；下游开工维持相对高位，国内库存缓步抬升，综合来看铅锭供应维持宽松，预计铅价偏弱震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.07%至16736元/吨，单边交易总持仓11.38万手；伦铅3S较前日同期跌10.5至1966.5美元/吨，总持仓14.63万手；SMM1铅锭均价16550元/吨，再生精铅均价16600元/吨，精废价差 -50元/吨，废电动车电池均价10200元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存累库至6.98万吨，上期所铅锭期货库存5.99万吨，内盘原生基差 -50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨；海外结构：LME铅锭库存27.65万吨，LME铅锭注销仓单7.24万吨，外盘cash - 3S合约基差 -40.86美元/吨，3 - 15价差 -63.5美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏为 -528.2元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存40.4万吨，折25.8天，铅精矿进口TC -60美元/干吨，铅精矿国产TC500元/金属吨，原生开工率63.90%，原生锭厂库0.6万吨；再生端，铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端，铅蓄电池开工率71.86% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动 -1.2%，环比变动 -7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量数据：2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比变动14.9%，环比变动2.5%，1 - 6月共产78.7万金属吨，累计同比变动13.1%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应数据：2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年5月全球铅矿产量38.28万吨，同比变动 -0.1%，环比变动1.5%，1 - 5月共产186.38万吨，累计同比变动5.5% [19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存3.0万吨，工厂库存40.4万吨，折25.8天；铅精矿进口TC -60美元/干吨，铅精矿国产TC500元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率63.9%，原生锭厂库0.6万吨；2025年7月中国原生铅产量32.17万吨，同比变动4.79%，环比变动 -2.1%，1 - 7月共产220.64万吨，累计同比变动8.51% [26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.4万吨，再生铅锭周产3.6万吨，再生锭厂库1.3万吨 [31][33] - 产量及供应：2025年7月中国再生铅产量31.79万吨，同比变动3.11%，环比变动10.92%，1 - 7月共产225.16万吨，累计同比变动0.37%；2025年6月铅锭净出口 -0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动 -22.1%，1 - 6月累计净出口 -4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [33][35] 需求分析 - 开工率及需求：需求端铅蓄电池开工率71.86%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口：2025年6月电池净出口数量1825.85万个，电池净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动 -16.9%，环比变动 -5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，累计同比变动 -3.1% [41] - 下游库存：2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天 [44] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内平衡：2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.00万吨 [61] - 海外平衡：2025年5月海外精炼铅供需差为短缺 -2.14万吨，1 - 5月累计供需差为短缺 -3.57万吨 [64] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至6.98万吨，上期所铅锭期货库存5.99万吨，内盘原生基差 -50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -55元/吨 [69] - 海外结构：LME铅锭库存27.65万吨，LME铅锭注销仓单7.24万吨，外盘cash - 3S合约基差 -40.86美元/吨，3 - 15价差 -63.5美元/吨 [72] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.181，铅锭进口盈亏为 -528.2元/吨 [75] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金净多上行，商业企业净空减少，持仓角度指引偏空 [78]