2025 年 08 月 03 日 复盘本轮股债走势——6 月全社会债务数据综 述 投资要点 在过去的 4 周时间里（7 月 5 日发布 5 月全社会债务数据综述以 来），国内股牛债熊，权益中成长占优，市场表现明显超出我们的预 期。现在我们已经有了完整的 6 月国家资产负债表数据，并且掌握了 一部分 7 月国家资产负债表数据，可以在此对过去一段时间的市场运 行进行复盘。首先超出我们预期的是 6 月金融部门流动性的异常宽 松，负债端包括两大部门，即金融和实体，2016 年中央政府提出了稳 定宏观杠杆率和金融让利实体的两大重要政策目标，随后开启了一波 轰轰烈烈的金融去杠杆，2018 年初金融去杠杆基本结束，2018 年初 以来的绝大部分时间里，金融部门扮演的角色是配合实体。6 月的数 据显示，在实体部门负债增速下行的背景下，金融部门的流动性却出 现了异常的松弛，超出我们预期；我们认为这种情况很难持续，后续 数据显示，大约在 7 月的第一周（6 月 30 日至 7 月 4 日）金融部门流 动性见顶，随后转为边际收敛。其次超出我们预期的是财政前置的力 度，目前数据已经比较清楚，以月末时点数衡量，除非公布新的财政 计划， ...