行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入将恢复征收增值税，此前已发行债券的利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 静态测算对主要保险公司全年净利润影响有限：中国平安4.84亿元（占2024年归母净利润0.38%）、中国人寿5.74亿元（0.54%）、中国太保2.26亿元（0.50%）、新华保险1.48亿元（0.56%）、中国人保1.11亿元（0.26%）、中国太平1.49亿港元（1.77%） [2] - 动态分析显示新发债券票面利率可能因税收影响提升5-10bps，预计可对冲80%的负面利润影响 [2] - 债券性价比小幅下行背景下，高股息资产吸引力预计小幅提升 [3] 事件分析 - 税收政策调整针对2025年8月8日及之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入 [1] - 政策实施前已发行债券（含后续续发部分）享受利息收入免税待遇直至到期 [1] 影响测算逻辑 - 新增需配置资产=人身险保费50%的新增资产+去年末投资资产10%的到期再配置资产 [2] - 税收增加额计算公式：2025年新配债券规模2%/1.060.06 [2] - 新老债券利差可能因市场抢购免税老券而短期扩大，最终趋于收敛 [2] 资产配置影响 - 新发债券收益率预计因税收因素高于老券10bps [2] - 高股息资产相对吸引力有望提升 [3]