报告行业投资评级 - 烧碱：短期震荡 [5] - PVC：偏弱震荡 [9] 报告的核心观点 烧碱 - 供应端本周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率83.9%，较上周环比-0.1%，西北、东北产能利用率下滑，华北、华南、华东上升，且2025年产能增幅或在2%左右 [6][45] - 需求端氧化铝自身库存累库，山东主要企业烧碱库存中性偏高但减产动力不足，非铝需求受季节性影响支撑偏弱，出口方向支撑较强，2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计全年出口超400万吨 [6][22] - 宏观端需关注8月外部关税问题超预期风险和反内卷情绪变化，当前烧碱处于需求淡季涨价动力不足，但受液氯偏弱影响成本支撑强，还需关注08合约仓单对市场的冲击，长期看8月中旬大厂检修叠加下游旺季补库或使现货驱动向上 [6] PVC - 供应端反内卷政策未涉及，高产量结构短期难改，2025年烧碱需求支撑尚可使氯碱产业链以碱补氯，加大PVC减产难度，未来仍有较多产能投产，7 - 8月预计投产110万吨 [10] - 需求端2025年出口市场竞争压力增大，内需与地产相关的下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，基本面在此轮反内卷中未明显改善，受反内卷情绪扰动，关注焦煤等商品走势 [10] - 基本面看行业利润反弹中大幅扩张，下半年供应端减产驱动不足，高产量、高库存结构难缓解，市场后期或做空氯碱利润 [10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2547元/吨，09基差走强，10 - 1月差下方空间有限 [15][17] - 出口市场有支撑，2025年1 - 6月累计出口203万吨，同比增加49.3%，预计全年出口超400万吨，出口对50碱 - 32碱价差有体现，FOB380 - 390美金出口方向补库意愿较强 [22] - 区域套利空间有限，需关注片碱 - 液碱价差的持续扩张，50碱 - 32碱价差低于蒸发成本，利空烧碱 [27][33] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑，库存上升，本周国内烧碱产能利用率83.9%，较上周环比-0.1%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.42万吨（湿吨），环比上调3.87%，同比上调10.9% [40] - 需关注8 - 9月的检修规模，2025年烧碱仍有较多产能投产，但考虑耗氯下游情况整体投产或不及预期，关注天津渤化等企业7 - 8月的投产和产能释放 [44][48] - 成本端变动较大，液氯近期反弹使整体利润状况尚可，今年煤价下跌和新能源市场化定价冲击使电价下滑，影响烧碱成本，液氯价格补贴会影响企业综合利润，当前液氯处于往年同期低位，进一步下行空间有限 [49][55] - 耗氯下游环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷开工和利润均回升 [56][62][67] 烧碱需求 - 氧化铝开工环比上升，库存上升，利润上升，装置复产产量上升，下半年关注氧化铝投产能否带动需求扩张，拟投产产能总计1340万吨 [72][75][76] - 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低 [77][83] - 粘胶短纤开工稳定，印染开工稳定，短期需求稳定，水处理行业开工环比上升，三元前驱体行业开工稳定 [89][91][93] - 假设2025年烧碱投产100万吨，不同需求刚需和开工对应不同的供需差额 [98] PVC价格及价差 - PVC基差阶段性走强，9 - 1月差震荡偏弱 [102] PVC供需 - 开工环比下滑，仍未到达2023年减产水平，2025年8 - 9月西北季节性检修仍较多，目前行业新增产能到2025年将有220万吨投放，7 - 8月预计有110万吨 [107][109][110] - 西北一体化装置利润尚可，2025年要关注烧碱的利润，氯碱产业链以碱补氯加大PVC减产难度，西北氯碱一体化装置始终有利润 [112][115] - 生产企业去库，社会库存累库，下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [117][118] - 2025年1 - 6月出口累计196.05万吨，单月出口环比下降27.61%，同比去年同月增加21.03%，印度是重要出口目的地，后期出口或受政策干扰，出口预期转弱 [124] - 大量无风险套利或导致后期仓单大量上升 [130]