行业投资评级 - 纺织服饰行业维持"增持"评级 [8] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育(2025年PE 17倍)、特步国际(2025年PE 10倍)、李宁(2025年PE 16倍) [5] - 黄金珠宝板块推荐周大福(FY2026PE 18倍)、潮宏基(2025年PE 26倍) [10] - 服饰制造板块推荐申洲国际(2025年PE 12倍)、华利集团(2025年PE 15倍)、伟星股份(2025年PE 17倍) [10] 伯希和公司分析 公司概况 - 核心品牌伯希和创立于2012年，2024年营收17.7亿元(同比增长94%)，净利润2.8亿元(同比增长86%) [1] - 2022-2024年营收CAGR 116%，净利润CAGR 243% [1] - 伯希和品牌营收占比98%，2024年营收17.33亿元 [1] - 股权结构：创始人刘振持股35.1%，花敬玲持股28.08%，腾讯投资持股10.7% [18][20] 行业概况 - 中国高性能户外服饰市场规模从2019年539亿元增长至2024年1027亿元，CAGR 13.8% [2] - 预计2029年市场规模达2158亿元，2024-2029年CAGR 16% [2] - 2024年CR10为27.2%，伯希和市场份额1.7%，是十大品牌中增长最快的(2022-2024年零售额CAGR 127.4%) [22][29] 产品分析 - 产品以服装为主(2024年营收占比91.1%)，聚焦四大系列：巅峰系列(2025年推出)、专业性能系列(营收占比6%)、山系列(10%)、经典系列(84%) [3][32] - 2022-2024年研发投入分别为1360/1980/3150万元，占营收比重3.6%/2.2%/1.8% [3][35] 营销策略 - 社交媒体营销：抖音累计浏览量超30亿，小红书讨论量超2亿 [3] - 签约代言人成毅，活动官宣14小时内产生10亿浏览量和2亿互动量 [37] - 赞助25个户外团体和运动员何静(首位无辅助氧气登顶14座8000米高峰的中国登山者) [38][41] 渠道布局 - DTC模式为核心，2024年线上DTC营收占比76.5%(天猫38%、抖音24%、其他平台24%) [4][45] - 线下门店146家(直营14家+联营132家)，计划重点拓展高潜力城市 [4][49] - 2022-2024年电商营收分别为3.3/7.5/13.5亿元，CAGR 102% [4][45] 行业观点 运动鞋服 - 2025Q2行业库销比维持在4-5的健康水平 [5] - 迪桑特、可隆、索康尼等细分赛道品牌增速较快 [5] - 推荐安踏体育(多品牌协同)、特步国际(跑步赛道领先)、李宁(业绩弹性大) [5][78] 黄金珠宝 - 高金价下消费者更关注产品设计和品牌力 [10] - 周大福FY2025经营利润同比增长10%，潮宏基产品结构优化 [10][76] 服饰制造 - 国际化布局的龙头公司将持续提升份额 [10] - 推荐申洲国际(估值性价比高)、华利集团(国际化布局)、伟星股份(竞争力提升) [10][77]