行业投资评级 - 继续看好非银金融板块投资价值 [1] 核心观点 保险行业 - 2025年8月8日起新发国债、地方政府债、金融债利息收入恢复征收增值税，税率为3%，保险资管公司作为债券关键投资者可能受影响 [2] - 截至2025年一季度末，保险资金持有债券规模达16.97万亿元，占比48.6%，为最大资产类别；其中利率债8.32万亿元，信用债3.59万亿元 [2] - 2024年A股上市险企债券配置规模12.14万亿元，占总资产66.2%；国债及政府债8.75万亿元（47.7%），金融债1.58万亿元（8.6%） [2] - 利息收入占净投资收益比重：新华79.1%、国寿74.9%、太保67.6%、人保63.4%；占总投资收益比重：国寿47.6%、太保46.5%、新华44.9%、人保44.3% [2] - 2024年上市险企NBV打平收益率：平安2.42%、国寿2.43%、太保2.60%、新华2.98%、人保寿险3.19% [2] - 预定利率将于2025年9月1日前下调，普通型/分红型/万能型产品最高值分别调整至2.0%/1.75%/1.0% [2] 券商行业 - 期货业协会发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，规范手续费管理等七项禁止性行为 [2] - 2024年券商经纪业务净佣金率降至万分之c，投行业务存在恶性价格战 [2] - 本周沪深北日均股票成交额18,099.28亿元（环比-2.11%），两融余额19,848.27亿元（较上年底+1,202.44亿元） [2] - 当前券商板块估值1.41倍PB，较2024年9月24日高点下滑16.1% [2] 市场表现 指数表现 - 本周沪深300指数-1.8%，非银指数-2.4%；细分行业：券商-3.2%、保险-0.1%、多元金融-4.1% [5] - 保险A股涨幅：新华+2.1%、平安+0.2%、太保-1.0%、国寿-1.8%、人保-3.7% [8] - 券商跌幅前五：东吴-8.6%、国信-5.5%、湘财-5.1%、哈投-5.0%、西部-5.0% [8] 关键数据 - 10年期国债收益率1.71%（周变化-0.87bps），国开债1.76%（-1.70bps） [11] - 2025年至今两市日均成交额14,317.79亿元（同比+34.61%） [14] - 市场质押股数3,061.97亿股（占总股本3.74%），质押市值28,452.45亿元 [14] 投资建议 保险板块 - 推荐标的：中国人寿(H)、中国太保、新华保险、中国平安、中国财险、中国人保(H) [2] 券商板块 - 三条主线：1）头部机构（广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H）；2）业绩弹性标的（东方证券A+H、东方财富、招商证券A+H）；3）国际业务强者（中国银河A+H、中金公司A+H） [2]