行业投资评级 - 行业评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会[5][28] - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖，包括创新产品陆续商业化及全球突破性临床数据带动海外授权市场活跃[6][29] - 创新药支持政策持续释放，首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化推动市场规模扩容[7][30] 市场表现 - 近12个月行业相对收益34.1%，绝对收益53.9%[3] - 上周A股生科上涨3.54%，恒生生科上涨2.03%，纳指生科下跌1.52%[11] - 2025年至今恒生生科涨幅86.92%，A股生科涨幅39.93%[11] - 85家样本创新药公司年涨跌幅中位数82.5%，81家上涨，涨幅最高为加科思-B（521.3%）[20][22] 重点公司动态 - 恒瑞医药与GSK达成协议，首付款5亿美元，潜在总金额约120亿美元及销售提成[8][26] - 石药集团与Madrigal达成独家授权协议，交易总金额最高可达20.75亿美元[8][27] 投资主线 - Pharma转型创新兑现：关注华东医药、奥赛康、健康元等创新管线步入兑现期的公司[9][30] - Biotech持续成长：看好研发平台和商业化已验证、潜在产品海外注册落地的公司[9][30] 行业供需格局 - 需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局优化[7][30] - 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架[7][30]