债券市场情绪修复 - 本周债券市场情绪在波动中实现修复，10年期国债活跃券全周振幅达6bp，30年期达7.5bp [7] - 修复主要受权益和商品价格回调、政治局会议未释放超预期政策影响，风险偏好回落 [2][7] - 市场关注重心回归基本面和资金面判断，10年期国债收益率从1.75%回落至1.70%附近 [7] 税收政策调整影响 - 新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，影响为一次性价格重估 [3][11] - 四个确定性影响：新老券利差扩大6-11bp、未征税品种相对受益、资管产品优势强化、银行信贷资产吸引力上升 [3][7][8] - 三个不确定性：新老债利差分配方式、央行对冲程度、是否开启税收调整周期 [3][9][11] - 5年期国债实际收益率降至1.47%，与一般贷款利差收窄 [10] 市场修复延续性支撑因素 - 社融增速见顶概率上升，7-8月同比增速或阶段性见顶，年底可能回落至8.2% [4][12] - 7月PMI显示生产、内外需订单及库存指标回落，高频数据显现见顶迹象 [4][15] - 资金面大幅收紧概率低，央行可能开展公开市场买债操作（大行已连续11周净买入短端国债） [5][18] 交易复盘与市场表现 - 本周央行净投放69亿元，DR001和DR007中枢分别下行7bp和1bp [23] - 各期限国债收益率均下行，10年期下行3bp至1.71%，10-1期限利差收窄至33bp [25] - 公募基金久期中位值下降0.04至2.93年，分歧度指数回升0.03至0.46 [29][32] - 利率十大同步指标中7/10释放利好信号，包括企业中长贷增速下降、PMI新出口订单走弱等 [31][34]