报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国经济数据走弱、衰退担忧增加且美联储9月降息预期上升，国内下半年经济压力减轻、政策表述温和，宏观环境趋于平稳 [2][83] - 供应端海外锌矿生产稳定、国内矿山产量释放，8月加工费回升、炼厂利润提升、新增产能爬产，预计8月精炼锌供应量环比增加1.2万吨 [2][83] - 需求端呈现分化，基建受天气影响、雅江工程拉动有限，汽车及家电消费有韧性，风电及镀锌出口支撑需求，光伏增速放缓和地产弱势拖累需求 [2][83] - 整体国内政策落地、海外经济担忧再起，市场风险偏好下降，基本面偏弱格局未改，产业套保压制锌价，但LME锌挤仓基础好，预计8月沪锌主力震荡偏弱，建议反弹沽空 [2][84] 根据相关目录分别进行总结 锌市场行情回顾 - 7月上旬沪锌低位震荡，下旬冲高回落，月度跌幅0.67%；伦锌重心上移，下旬反弹后调整，月度涨幅0.77% [7] 宏观面 美国方面 - 经济韧转弱，7月ISM制造业PMI创新低、非农就业急刹车且失业率上升，通胀小幅反弹，美联储9月降息预期增加 [10][11][12] - 关税方面与各国陆续达成协议，全球关税预计降至15 - 20%，关税驱动趋弱 [11] 欧元区方面 - 经济指数回升，7月综合PMI为51，通胀有所回升，欧央行维持利率不变 [13] - 美欧贸易协议引发欧盟内部分歧，协议增加贸易成本冲击汽车和制药行业 [14] 国内方面 - 上半年经济强劲，完成全年目标压力小，6月经济指标分化，7月制造业和非制造业PMI回落 [15][16] - 政治局会议表述温和，财政政策落实落细，强刺激预期减弱，未超市场预期，中美贸易谈判无突破 [17] 锌基本面分析 锌矿供应情况 - 全球锌精矿供应由紧转松，2025年1 - 5月累计产量495.89万吨，同比增加4.58%，海外矿山生产稳定，预计全年增量55 - 60万吨，国内预计增量9 - 10万吨 [31][32][33] - 8月国产和进口锌精矿加工费环比增加，锌矿进口量6月环比回落32.87%，后期加工费涨势或放缓，进口量有回升可能 [39] 精炼锌供应情况 - 全球1 - 5月精炼锌累计产量551.2万吨，同比减少3.24%，主要降幅来自海外，预计全球供应增量主要在国内 [45] - 7月精炼锌产量60.28万吨，略超预期，预计8月产量达62.15万吨；6月进口量3.61万吨，7月预计降至2万吨 [50][51] 精炼锌需求情况 - 全球1 - 5月精炼锌累计消费量541.9万吨，同比增加0.2%，海外需求受高利率和关税扰动承压 [61][62] - 7月初端企业开工季节性偏弱，镀锌出口有韧性，8月预计开工率维持偏弱；镀锌板6月出口量同比增加15.36%，7月预计边际减少 [64][65] - 终端消费分化，基建投资增速放缓，下半年有望改善；地产量价下行，磨底周期长；汽车产销增速收窄，预计保持景气；家电内销和出口增速面临下滑；光伏6月新增装机量下降，下半年有望增长；风电全年新增装机有望突破100GW [69][70][72][74][76][77] 海外库存延续高位回落，国内小幅累库 - 7月LME库存减少12675吨，有挤仓基础；社会库存增加2.26万吨，8月上旬预计季节性累库，下旬有望结束 [81] 总结与后市展望 - 宏观上美国经济担忧增加、国内政策落地，市场风险偏好下降 [83] - 供应端增长、需求端分化，基本面偏弱，产业套保压制锌价，但LME锌挤仓支撑，预计8月沪锌主力震荡偏弱，反弹沽空 [83][84]