报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 6月中东冲突致油价过山车行情，7月整体震荡，布伦特运行在65至73美元/桶区间，最后一周受特朗普言论和美国数据影响，波动幅度加大，地缘政治与宏观情绪主导油价运行 [3] - 全球炼厂开工率达最高位，原油需求将强弱转换，中国原油高库存或不可持续，下半年油市或由盛转衰，除非美国加大制裁俄油供应显著下降，否则油价重心将下移 [3][54] 策略 - 油价短期区间震荡，若绝对价格回到高位中期依然考虑做空，Brent原油反套 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格价差 - 绝对价格方面，7月油价整体震荡，布伦特运行在65至73美元/桶区间，最后一周波动幅度加大，地缘政治与宏观情绪主导油价运行 [10] - 月差方面，三大基准原油月差7月维持强势，近月升水坚挺，远期曲线近端升水、远端接近平水，WTI与Bent月差弱于Dubai，短端结构相对坚挺 [10] - 实货贴水方面，北海油种贴水分化，阿塞拜疆原油贴水大幅回落，西非油贴水稳中略降，中东油种实货贴水坚挺，拉美圭亚那原油贴水高位回落，北美库欣米德兰休斯敦WTI三角价差收窄 [10] - 地区价差方面，Brent Dubai EFS近期回落至1美元/桶附近，东强西弱趋势明显，WTI - Brent价差维持在3.3美元/桶附近 [11] - 成品油价差方面，柴油裂差与月差高位回落，柴油矛盾主要来自供应与贸易端，而非需求端 [11] 石油库存 - 全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）7月底约28.5亿桶，处于历史同期偏低水平 [22] - 中国陆上原油库存持续增加，总量约11.4亿桶（不含地下SPR），高库存既有主动补库因素，也有炼厂加工量下降导致的被动累库 [22] - 7月底全球浮仓原油库存回升至8900万桶，伊朗原油浮仓增加至4800万桶 [22] - 全球成品油库存近期小幅回升，但维持5年同期低位，欧洲柴油库存持续下降，现货偏紧未缓解 [22] 原油船期 - 全球发货方面，7月全球原油发货量回升至5年同期高位，OPEC发货量最后一周回落，未来出口仍有增长空间，非OPEC发货量达年内高位，拉美、西非、北非、北美、前苏联地区、北海等地发货量有不同表现 [24] - 全球到货方面，近期回升至年内与历史同期高位4420万桶/日，各地区到货量有不同表现，随着炼厂开工率变化和中国进口量可能逆转，到货量将逐步回落 [25][26] 原油供应 - OPEC+实际增产与配额上调不匹配，沙特增产意愿谨慎，欧佩克供应克制，9月前将连续增产55万桶/日取消220万桶/日限产 [35] - 伊拉克与库尔德石油出口恢复谈判有进展，但需土耳其同意，拉美供应改善，巴西供应增长强劲，圭亚那将提前安装FPSO，厄瓜多尔原油出口将恢复，阿根廷原油供应创新高 [35] - 美国产量预计在1350万桶/日后持稳，下滑幅度不明显，墨西哥湾项目投产抵消页岩油产量下降 [35] 炼厂检修与利润 - 全球炼厂停产量季节性下降，预计8月中旬开工率达年内高位后回落，9至10月进入秋检 [42] - 随着柴油裂解价差高位回落，全球炼厂利润明显下降，苏伊士河以东地区更明显 [42] 地缘政治 - 俄乌停火协议无明显进展，欧盟第18轮制裁加大对俄石油制裁力度，特朗普计划恢复雪佛龙在委运营许可证，关税风险降低 [44][47] - 特朗普威胁对采购俄油国家加征二级关税，中国不理会，印度表示继续采购俄油，目前采购量达200万桶/日，市场无额外供应填补缺口 [47] 流动性 - Brent基金净多仓位回升至高位，WTI基金净多仓位明显下降 [50] - 欧柴与美柴基金净多仓位处于年内高位，多头仓位拥挤，市场看多情绪一致 [50] 整体预判 - 8月原油需求将强弱转换，中国原油高库存或不可持续，下半年油市由盛转衰，除非美国加大制裁俄油供应显著下降，否则油价重心将下移 [54]