报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 为支持科创债发行，交易所降低做市门槛，上交所将科创债纳入基准做市的发行规模门槛由20亿元下调至15亿元，为科创债ETF提供更大流动性，报告详细分析债券及ETF做市模式、做市券流动性和利差机会[2][12] 根据相关目录分别进行总结 做市制度：两大做市品种，三类做市模式 - 两大做市品种：包括债券做市与基金做市，提供做市服务的机构为做市商，做市可提供市场流动性等好处；债券做市商方面，交易所和银行间对做市商的要求、管理和支持措施有区别；基金做市商/流动性服务商方面，上交所和深交所规定有区别，且交易所根据上市基金资产类别设置做市服务报价义务，基金做市商可增强ETF流动性和稳定价格[13][14][19] - 三类做市模式：分为匹配成交、点击成交和询价成交三种，匹配成交适用于流动性较高、交易频繁的债券，通过自动化撮合提高交易效率；点击成交是交易参与人直接点击接受报价并确认成交；询价成交是交易一方发起询价，双方协商确定关键条款后确认成交[20] 科创债做市券：流动性更高，与成分券存在一定利差 - 期限结构：上交所和深交所对基准做市券有明确要求和清单，上交所基准做市信用债以中长期为主，深交所期限分布相对均匀，深交所基准做市券中1年以内占比相对较高，3 - 5年和10年以上债项占比相对较低[23][25][27] - 成分构成：基准做市科创债与指数成分券重合度高，上交所212只基准做市科创债中204只被纳入沪AAA科创债指数成分券，深交所87只基准做市科创债中77只被纳入深AAA科创债指数成分券；10只科创债ETF构成中，基准做市券占比有分化，均在20%以上[29][31] - 流动性：基准做市券总量占成分券比重较低，但成交额占比较高，4月初至今，上交所基准做市券成交169亿元，占成分券比重约63%，深交所基准做市券成交542亿元，占成分券比重约75%，说明其流动性相对较好[4][33] - 利差：上交所和深交所成分券、做市券利差较小，1年以内和7 - 10年期利差较明显；长久期上交所指数成分券和基准做市券利差较为明显，7 - 10年期和10年以上分别在2bp和3.5bp左右；深交所指数成分券和基准做市券利差较小，保持在1bp甚至0.5bp以内[5][36][43]