行业投资评级 - 银行业维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 7月下旬股市走牛导致资金虹吸效应显著，叠加信贷冲量、政府债供给增加等因素，资金面明显转紧，呈现"股债跷跷板"现象 [3] - 8月信贷投放季节性增强，政府债供给放量，资金面扰动因素增多，市场利率存在上行压力 [4] - 商品价格上涨带动通胀预期升温，但需求不足仍是核心矛盾，经济基本面修复仍需数据验证 [26] - 央行通过逆回购和MLF超额续作稳定流动性，8月资金利率中枢预计与7月相当 [32] 市场表现分析 - 7月下旬国债利率全面上行：1Y/3Y/10Y/30Y期国债利率较6月末分别上行4bp/8bp/9bp/11bp至1.38%/1.48%/1.73%/1.97% [5] - 沪深300指数月内涨幅达4.9%，周期性行业领涨：钢铁/建材/有色涨幅分别为18.5%/16%/10.9% [5] - 商品期货表现突出：多晶硅/焦煤/玻璃/碳酸锂价格涨幅达52.2%/52.6%/32%/29.3% [5] - 7月下旬A股日均成交额1.83万亿，处于近三年95%分位水平；两融余额1.95万亿，处于近三年99%分位水平 [6] 流动性动态 - 7月25日DR001/DR007分别触及1.52%/1.65%高点，较月初低点上行21bp/23bp [4] - 央行7月25-31日累计净投放逆回购1.3万亿，MLF超额续作1000亿 [27] - 票据转贴现利率异常：1M期票据利率触及零利率，反映银行信贷冲量意愿强烈 [7] - 公募基金7月下旬现券净卖出3589亿，较中上旬周均净买入611亿显著逆转 [7] 历史行情复盘 - 2015年以来沪深300与10Y国债利率120天/180天/240天滚动相关系数达75%/78%/78% [19] - 典型"股牛债熊"阶段：2016年10月-2018年1月沪深300涨36.3%，10Y国债利率上行123bp；2020年4月-2021年2月沪深300涨44.8%，10Y国债利率上行69bp [22][23] 8月流动性展望 - 信贷投放预计环比多增5305亿至1.2万亿，政府债净融资规模或达1.6万亿 [32] - 存单利率预计维持在1.6-1.7%区间，到期量环比增加2000亿至3万亿 [33] - 财政存款增量预计1998亿，较7月少增4257亿，财政影响相对中性 [32] - 债券税收新规实施后，新老券价差预计约5bp，金融机构年化额外成本约162亿 [34] 银行业数据 - 7月国有大行存单净融资-2153亿，股份行净融资-1950亿，城商行净融资239亿 [56] - 1-7月商业银行累计发行二永债1.29万亿，信用利差处于近三年10%分位水平 [59] - 6月商业银行增持政府债强度回落，超短融等信用债增持力度加大 [63]