核心观点 - 8月债市进入下半年"三步走"策略的第二阶段起点，交易难度加大，10年期国债收益率预计小幅上移至1.65-1.75%区间 [4] - 基本面进入政策效果验证期，重点关注新型政策性金融工具落地对信贷和投资的拉动作用 [1] - 流动性环境整体维持宽松，但需关注政府债券缴款和权益市场上涨对资金面的潜在扰动 [1][4] - 机构行为显示供需结构承压，8月政府债净融资预计达1.5-1.6万亿，而理财等配置力量季节性减弱 [2][4] 基本面分析 - 新型政策性金融工具即将设立投放，若8月额度批复落地，将进入"宽信用"验证阶段，信贷和投资数据扰动可能上升 [1][16] - "反内卷"政策推动工业品价格温和修复，7月PPI环比或有改善，需关注8月价格修复趋势是否强化 [1][21] - 中美关税豁免期延长90天，外部不确定性下降，但出口中枢下移趋势难改，对债市支撑有限 [1][25] 流动性环境 - 历史8月多为缴款大月，资金面存在潜在扰动，但央行呵护思路下大幅收紧风险有限 [1][31] - 权益市场上涨可能通过产品赎回和央行对冲影响债市资金，核心在于资金供给能否覆盖融出缺口 [1][43] - 8月流动性缺口预计约1.8万亿，处于季节性偏高水平，资金中枢大概率维持在1.5%附近 [1][48] 机构行为与供需 - 8月政府债净融资预计1.5-1.6万亿，其中国债加速发行贡献约9100亿，地方债维持高位约6400亿 [2][53] - 理财进入配债小月，预计增量回落至3000亿附近，保险可能季节性增强至4600亿 [2][64][69] - 供需指数预计降至59%，较二季度明显走弱，结构压力显现 [2][71] 历史表现与策略建议 - 2019-2024年8月债市多呈现先下后上走势，若无总量政策驱动表现偏弱 [4][76] - 配置盘可关注高票息老券如6年国开、7年口行等免税品种，交易盘需注意在10年国债1.65%附近及时止盈 [3][4] - 短期关注增值税改革带来的策略机会，中期进入"hard模式"，需灵活调仓 [4][6]