行业投资评级 - 通信行业维持"增持"评级 [3] - 通信设备制造子行业维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 北美四大云厂商(MAMG)2Q25合计资本开支同比增长69%至874亿美元，市场预期2025年资本开支将达3338亿美元(同比+49%) [1][4] - 云厂商持续上调资本开支指引：谷歌上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，微软预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年维持2Q投资强度 [4][16] - 海外CSP资本开支高增将提振全球AI算力链需求，建议关注光模块、液冷、铜连接、交换机等配套产业链 [1][14] 市场表现 - 上周通信(申万)指数上涨2.54%，跑赢上证综指(-0.94%)和深证成指(-1.58%) [1][14] - 通信设备制造子板块周涨幅达5%，显著领先通信运营(-1.75%)和通信服务(0.5%) [8] - 周涨幅前十个股中通信设备占7席，天孚通信(+25.17%)、英维克(+29.64%)领涨 [10] 云厂商资本开支详情 - 2Q25资本开支同比增速：Meta +102%、亚马逊 +91%、谷歌 +70%、微软 +23% [16] - 2025年指引：微软未给出全年指引但预计3Q25超300亿美元，亚马逊预计下半年季度投资率18.7%(较1Q25提升3.1pct) [4][16] - 历史数据：MAMG合计资本开支从1Q24的433亿美元增至2Q25的874亿美元，同比增速从32%提升至69% [17] 重点推荐方向 - AI算力链：天孚通信(目标价119.12元)、锐捷网络(88.70元)、华丰科技(59.86元) [9][50] - 核心资产：中国移动(126.40元)、中国电信(9.13元)、中国联通(7.62元) [9][50] - 新质生产力：华测导航(47.26元)、亨通光电(20.37元) [9][50] 行业动态 - 5G-A进展：中兴通讯展示10ms低时延极简专网，上海电信为WAIC部署上行2Gbps网络 [22][23] - 卫星互联网：我国成功发射低轨06组卫星，创"三天两发"组网纪录，GW星座规划12992颗卫星 [29] - 运营商集采：中国联通启动79.6亿元服务器采购，国产芯片占比超90%(鲲鹏48,150台+海光30,245台) [24] 技术创新 - 月之暗面发布KimiK2高速版，输出速度提升至40 tokens/秒 [26] - 阿里通义千问推出Qwen3-30B推理模型，支持256K上下文并在数学评测中超越Gemini2.5 [27] - 中国移动量子计算云平台并网超1310量子比特，服务客户超120万次 [28]