报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观预期兑现后有调整压力，但中长期政策指引仍偏向利多；国内经济维持弱现实，关注扭转通缩的周期性行业改善机会；国内流动性总体宽松，海外流动性趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市将获增量资金，但IPO等股权融资和解禁压力边际增大；各指数短期大幅上涨后估值进入历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般；当前宽基指数市场估值不便宜，未来仍有回调风险，但中期来看流动性为主要逻辑点，市场总体易涨难跌，建议8月股指短期反弹减多或波段空IC和IM，急跌多IF和IH，或通过虚值看跌期权保护防范调整风险，风格上谨防趋势下跌后量化触发平仓导致IC和IM大幅补跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一月全球股市表现A股领涨，纳斯达克领跌，创业板指涨幅8.14%居首；行业表现钢铁领涨，综合金融领跌 [8][9][12] - 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.7%、0.45%、0.12%、0.35%，各期指贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化0.16%、0.01%、 -0.15%和 -0.13%，IH跨期贴水有所收敛，IC和IM的跨期贴水小幅扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化0.23%、 -0.6%、 -1.78%和 -1.76%，IH和远期贴水小幅收敛，IF、IC和IM远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 两融和稳市资金 - 7月两融资金流入1343.5亿元至1.98万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.07%至2.33%；被动性股票ETF资金规模30925.9亿元，突破3万亿，较上月增加781.3亿元，份额19815.4亿份，较上月赎回116.5亿份 [23] 产业资本 - 7月股权融资464.9亿元，数量7家，其中IPO融资215.4亿，定向增发292.1亿，可转债融资88.1亿，股权融资规模边际大幅回落至低位；7月解禁市值2883.9亿，环比上月增加698.9亿，边际持续增加，为年内第二高减持月份 [26] 流动性 货币投放 - 7月央行OMO逆回购到期64885亿元，逆回购投放61242亿，货币净回笼3643亿元，公开业务市场流动性季初边际收紧；MLF在7月份投放4000亿，到期3000亿，净投放1000亿，MLF连续五个月净投放，流动性供给总体中性偏松 [28] 货币需求 - 7月国债发行14029.1亿，到期7807.3亿，货币净需求6221.8亿；地方债发行12680.4亿，到期4336.5亿，货币净需求8343.8亿；其他债发行55124.7亿，到期48851.6亿，货币净需求6273亿；债市总发行81834.2亿，到期60995.5亿，货币净需求20838.6亿，货币债务融资需求维持高位 [31] 资金价格 - 7月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -49.1bp、 -73.1bp、 -10.7bp至1.42%、1.56%、1.32%；同业存单发行利率下降4.6bp，股份制银行发行的CD利率回落4.4bp至1.63%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，资金价格总体低位小幅反弹 [34] 期限结构 - 7月10年期国债收益率较前一月变化6.4bp，5年期国债收益率变化7.5bp，2年期国债收益率变化7bp；10年期国开债收益率较前一月变化7.8bp，5年期国开债收益率变化10.2bp，2年期国开债收益率变化5.6bp，7月收益率期限结构小幅走平，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大 [38] 中美利差 - 7月美国十债利率变化 -1.0bp至4.23%，通胀预期变化4.0bp至2.33%，实际利率变化 -5.00bp至1.90%，风险资产价格受金融条件提振总体上涨；美债10 - 2Y价差变化2.00bp至54.00bp；中美利差倒挂程度缩窄6.82bp至 -252.36bp，离岸人民币价格贬值0.5%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡 [41] 宏观基本面 地产需求 - 截止7月31日，30大中城市商品房周成交面积为196.5万平方米，环比上周季节性回升，位于同期偏低水平，与2019年同期相比下降49.9%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落，位于近七年偏低水平，地产市场销售重心重回低位，但刚需支撑下限，关注更多增量政策出台提振 [44] 服务业活动 - 截止8月1日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8345万人次，较去年同期增长3%，较2021年同期增长41%，服务业经济活动维持高位；百城交通拥堵延时指数较上周有所下降，位于近三年中性水平，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，月度变化不显著 [48] 制造业跟踪 - 7月制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化 -0.59%，沥青产能利用率变化1.6%，水泥熟料企业产能利用率变化 -5.27%，焦企产能利用率变化0.34%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月变化 -0.47%，制造业内外需走势仍然承压 [52] 货物流 - 货物流和人流维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主导的民航保障班数领域增长强劲，周度边际降温；高速公路和铁路运输相对疲软，增速有限，抢出口尾声后8月开始再次季节性下滑 [57] 进出口 - 出口方面，中美贸易和谈后的抢出口进入尾声，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量震荡式回落，中美三次谈判结束获90天豁免期延长，二季度出口脉冲后三季度有下行压力，叠加季节性淡季，8 - 9月出口有望承压 [59] 海外 - 美国7月就业市场好坏参半，非农就业人数录得7.3万，大幅低于市场预期值10.4万，但平均每小时工资同比录得3.9%，高于预期3.8%，失业率维持在4.2%；劳动力人数进一步减少3.8万，失业人数增加22.1万，关税政策和高利率抑制美国服务业经济，但职位空缺人数维持在低位水平，就业市场有韧性，给美联储渐进式降息提供数据支撑 [62] - 美国7月ISM制造业PMI跌48，大幅低于市场预期值49.8，为年内最低水平，金融市场修正对美联储利率路径的悲观预期，市场预期2025年降息次数增至3次，降息幅度约75bp，降息时点分布在9、10月和12月，9月降息的概率增至80.3%，年内降息的利率终值介于3.5% - 3.75%区间 [66] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价录得3.18%，较上月下降0.22%，位于62.1%分位点；外资风险溢价指数录得4.4%，较上月下降0.05%，位于28%分位点，外资吸引力位于中性偏低水平 [69] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年77.9%、69.8%、85.6%和70.4%分位数，相对估值水平不低；估值分位数分别较上月变化0.8%、1.1%、8.4%和9.2%，小盘股吸引力边际大幅下降，大盘股吸引力边际小幅下降 [74] 量化诊断 - 根据季节性规律分析，8 - 9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳；8月股市易于调整，关注IC和IM反弹波段做空、IF和IH急跌后波段做多的机会，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会 [77]