投资评级 - 维持"买入"评级，目标价37.56元（2025年8月1日收盘价）[5] - 预计2025-2027年PE分别为14.8/14.0/13.4倍，PB稳定在1.6-1.7倍[3][4] 核心观点 - 资产注入战略：国家能源集团拟向中国神华注入13家关联资产（包括国源电力、化工公司等），涉及煤炭/电力/化工/物流全产业链，总资产2,858.8亿元、净资产1,250.3亿元[8][11] - 业绩韧性凸显：2025H1归母净利润236-256亿元（同比-8.6%至-15.7%），商品煤产量1.65亿吨（同比-1.7%），发电量987.8亿千瓦时（同比-7.4%）[2][9] - 提质增效措施：2025年计划资本开支417.93亿元，目标商品煤产量3.348亿吨、发电量2,271亿千瓦时[3] 财务预测 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为503/532/559亿元，对应EPS 2.53/2.68/2.81元[3][4] - 营收结构：2025E营收3,262.26亿元（同比-3.6%），毛利率31.9%，净利率15.4%[4][10] - 现金流表现：2025E经营性现金流898.82亿元，投资性现金流-356.19亿元（含资产收购支出）[10] 业务数据 - 煤炭业务：2025H1商品煤销量2.05亿吨（同比-10.9%），2025年计划销量4.659亿吨[3][9] - 电力业务：2025H1售电量929.1亿千瓦时（同比-7.3%），2025年目标售电量2,271亿千瓦时[3][9] - 资产质量：2025E净资产收益率11.4%，资产负债率23.5%，流动比率2.2倍[4][10] 股价表现 - 相对沪深300指数超额收益显著，2024年8月至2025年7月累计涨幅达22%[7]