行业投资评级 - 推荐 [5] 核心观点 - 2025Q2成品镍和钴权益产量分别同比增长1%和14%至3,431吨和389吨，镍净直接现金成本同比下跌8%至5.27美元/磅 [1] - 2025Q2镍钴混合硫化物（MSP）产量为3,238吨，同比减少21%，主要因酸厂计划停产及古巴经济形势严峻 [1] - 2025Q2化肥产量同比增加8%至65,207吨，得益于维护活动时间安排优化 [3] - 电力业务因巴拉德罗电厂频率控制运行导致发电量同比下降至176吉瓦时，但预计获得全额补偿不影响EBITDA [4][6] - 2025Q2公司合并收入同比下降17%至1.36亿加元，但持续经营业务净利润同比扭亏为盈至1,040万加元 [12] 生产经营情况 金属业务 - 2025Q2镍收入同比下降27%至6,860万加元，因平均实现价格下跌15%至9.57加元/磅且销量下降14% [8] - 钴收入同比上涨24%至1,520万加元，因平均实现价格上涨27%至18.19加元/磅抵消销量下降3% [8] - 化肥收入同比下降14%至3,000万加元，尽管平均实现价格上涨17%至674.44加元/吨，但销量下降26% [9] - 镍净直接现金成本同比下降8%至5.27美元/磅，主要因能源成本下降（天然气-12%、燃料油-10%、柴油-4%） [2] 电力业务 - 2025Q2发电量同比下降14%至176吉瓦时，因巴拉德罗电厂频率控制运行及天然气供应减少 [6] - 单位运营成本同比下降42%至24.80加元/兆瓦时，因大型维护活动集中在2024Q2完成 [7] 财务业绩 - 2025Q2调整后EBITDA为260万加元，同比下滑80% [12] - 现金及等价物环比减少1,400万加元至1.216亿加元，主要因资本支出增加（维持资本760万加元，尾矿设施500万加元） [12] 扩张计划与战略发展 - Moa合资企业二期扩建项目预计2025Q3完成调试，第四季度提升精炼厂产能以替代第三方原料 [13] - 氢氧化镍钴加工项目（MHP）获240万加元资助，但因市场条件暂停推进 [14][15]