行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [8] 核心观点 - A股医药公司长期相对H股存在明显溢价，截至2025年8月1日，创新药与CXO公司的AH股溢价率仍维持高位（百济神州47.56%、君实生物70.30%、诺诚健华83.37%、复旦张江185.15%、荣昌生物17.36%；CXO公司昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%、康龙化成51.60%、凯莱英20.21%）[2][6][17] - 恒瑞医药（-10.37%）和药明康德（0.40%）率先实现AH股溢价逆转，龙头估值修复趋势显著 [17][23] - 2025年初以来AH溢价率边际收窄：百济神州从49.89%降至47.56%，君实生物从158.34%降至70.30%，诺诚健华从138.67%降至83.37%，复旦张江从247.99%降至185.15%，荣昌生物从127.90%降至17.36% [23] - 港股医药资产或迎价值重估窗口，结构性机会逐步显现 [2][7][16] 细分行业投资观点 创新药 - 看好现金流健康、具备源头创新能力和差异化布局的企业，重点关注细胞因子免疫疗法、TCE双抗等新赛道 [30] - 创新药出海为主线，借船或造船模式将打开增量市场 [30] CXO - 外向型CDMO受益海外需求回暖，新签/在手订单同比双位数增长 [30] - 内需型CRO基本面见底，受益于创新药投融资回升 [30] 医疗器械 - 2025年政策边际缓和，院内业务增速有望恢复，关注电生理、骨科耗材领域 [31] - 家用医疗器械受益老龄化需求长期向好 [31] 生命科学服务 - 板块去泡沫化显著，财务指标企稳，周期或已见底 [31] 中药 - 2025年行业收入利润拐点可期，优先关注品牌OTC药企及高分红资产 [31] 生物制品 - 胰岛素国产替代加速，血制品关注浆站龙头，疫苗需跟踪大品种创新进展 [31] 数据图表摘要 - 图1：创新药公司AH溢价率（恒瑞医药-10.37%、百济神州47.56%、君实生物70.30%）[19][22] - 图2：CXO公司AH溢价率（药明康德0.40%、昭衍新药52.67%、泰格医药36.50%）[21][22] - 图3/4：2021-2025年AH溢价率历史数据显示收窄趋势 [24][26]