投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025年PE为20倍 [4][5] 核心观点 - 智能电动化趋势下汽车线束行业迎来量价齐升，新能源车高压线束单车价值量达5,000元以上，2026/2030年市场规模预计达1,503/2,165亿元 [1][3] - 客户结构持续优化，前五大客户营收占比从2015年98.7%降至2024年80.1%，成功切入赛力斯、理想、特斯拉等新势力供应链 [2][15] - 全球化布局加速，德国子公司KSHG在罗马尼亚设立分公司，2024年营收1.8亿元同比+674.3% [2] - 延伸高压连接器业务打造第二成长曲线，已实现40A-600A全系产品研发并搭载赛力斯、上汽等客户 [3][18] 财务表现 - 2021-2024年营收CAGR达47.9%，2024年营收79.1亿元同比+97.7% [1] - 2024年归母净利润6.7亿元同比+1,139.2%，毛利率提升至17.5% [35][47] - 2025-2027年营收预测95.6/115.6/141.1亿元，归母净利7.8/9.4/11.7亿元 [4] - 研发投入持续加码，2024年研发费用2.6亿元，实现高压连接器等关键技术突破 [18][22] 行业分析 - 新能源车渗透率提升带动高压线束需求，800V平台推动单车价值量增至5,000元，高压部分占2,500元 [71][73] - L3级自动驾驶催生传感器数量增长，单车线束长度从2KM增至4KM，以太网替代传统总线提升传输速率 [74][78] - 轻量化趋势下铝导线替代铜导线可减重30%，政策要求2025年乘用车油耗限值4L/100km [79][81] - 行业认证周期1-3年，外资占据77%市场份额，国内厂商以高压线束为突破口加速替代 [86][94] 公司优势 - 产品覆盖高低压全场景，高压线束年产能140万套，产能利用率超90% [18] - 同步开发能力突出，获大众MEB平台、奥迪Q4等高端车型定点 [23][89] - 智能制造转型成效显著，重庆工厂扭亏为盈推动净利率提升至6% [35][44] - 绑定赛力斯问界系列核心供应商，M5/M7/M9高低压线束已量产 [58][59]