投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价78.40港元 [1][4] - 目标价基于2025年预测PB 1.86x，高于历史3年均值1.51x [4][15] - 当前股价67.50港元较目标价有16.1%上行空间 [6] 财务表现 - 1H25营收428.54亿港元(yoy -2.8%)，归母净利56.24亿港元(yoy -5.5%)超预期 [1] - 营运盈利51.92亿港元(yoy -11.3%)，主要受澳洲业务拖累 [1][2] - 中国香港业务营运盈利同比+8%至44.47亿港元，抵消其他地区下滑 [2] - 自由现金流转正至1亿港元(1H24为-13亿)，因资本开支减少 [3] 区域业务分析 - 中国香港：售电量-1.7%但盈利增长，因管制计划资产投入增加(2024-28年计划529亿港元) [2] - 中国内地：营运盈利-13%，受核电站电价压力及可再生能源限电率上升影响 [2] - 澳洲：营运盈利-86%，零售竞争激烈+电厂检修，但7月起电价上调或改善2H25表现 [2] - 印度：营运盈利-61%因输电项目电价调整及减值 [2] 零碳项目进展 - 1H25新增装机：中国内地336MW，印度251MW风场全面投产 [3] - 规划装机：2029年前中国内地6GW/印度8GW；2030年前澳洲~3GW可再生能源/~1.6GW储能 [3] - 零碳项目预计将为中长期业绩提供增长动力 [3] 分红与估值 - 每股股息1.26港元同比持平，流动资金总额296亿港元支撑分红潜力 [3][6] - 2025E EPS 4.22港元，PE 15.98x；BPS 42.26港元，PB 1.60x [4][6] - 下调2025-27年盈利预测：归母净利106.70/113.96/121.28亿港元(较前值-11.8/-8.1/-6.6%) [4] 股价与市场数据 - 当前市值1705.35亿港元，6个月日均成交额2.53亿港元 [6] - 52周股价区间60.45-73.20港元，当前接近区间上沿 [6] - 2025E股息率4.67%，与历史水平持平 [9]