报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注跨期价差进一步走扩的可能，在部分债券增值税恢复征收影响下，投资者担心国债期货的CTD券发生切换，新券发行带来的票息补偿会使国债期货价格基准变化，可能导致下跌 [2] - 从转换因子角度，通过计算基差判断CTD券是否可能切换，结果显示2509合约CTD券切换概率不大，2512合约中若两年期国债发行票面利率升高可能成为CTD券，T2512大概率发生CTD券切换，2603合约中TS与T合约切换CTD概率均较大 [4] - 8月4日期货走势显示远月合约价格开始走弱，若后续新发国债一级利率偏高，远月合约可能进一步走弱，关注TS2512 - TS2603以及T2509 - T2512合约走扩可能 [4][7] 各部分总结 可交割国债定义与新发行国债影响 - 中金所对可交割国债的发行期限与剩余期限有明确定义，2年/5年/10年/30年新发行关键期限国债均有可能成为CTD券 [3] - 三季度短期内可能有4只国债发行进入国债可交割券范围，9月12日发行的2年期国债影响TS2512/TS2603合约、9月12日发行的7年国债影响T2512合约、8月22日发行的10年国债与30年国债分别影响T2509合约以及TL合约 [3] CTD券切换判断方法与结果 - 通过计算基差判断CTD券是否可能切换，判定CTD券较好方式之一是找出IRR相对偏高而基差相对偏低的可交割券，公式为基差=现券净价 - 期货价格×转换因子 [4] - 假设新券净价为100元，后续新发行债券转换因子与当前最新一只券大致相当，计算新券发行后的基差水平并与当前CTD券基差比较，若基差更小说明CTD券可能切换 [4] - 2509合约CTD券切换概率不大，2512合约中若两年期国债发行票面利率升高可能成为CTD券，T2512大概率发生CTD券切换，2603合约中TS与T合约切换CTD概率均较大 [4]