投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] - 当前股价为7.82港元 [8] 核心观点 - 公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升赋予增长动能（2025H1大中华区/海外市场收入增速分别-20%/+16%）[5] - 浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，关注"反内卷"等潜在供给侧举措影响 [5][14] - 汽车玻璃销售增长有韧性（2025H1收入同比+11%，毛利率同比+4.9pct至54.5%）[13] - 建筑玻璃收入同比-22%，但毛利率同比+1.3pct至29.7% [13] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为207/204/208亿元，yoy-7.5%/-1.1%/+1.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为32/33/36亿元，yoy-6.3%/+6.1%/+7.9% [5] - 2025H1公司收入98亿元（同比-10%），归母净利润10亿元（同比-60%）[12] 业务表现 - 浮法玻璃业务：2025H1收入54亿元（同比-16%），毛利率17.8%（同比-10.5pct）[12] - 汽车玻璃业务：2025H1收入33亿元（同比+11%），毛利率54.5%（同比+4.9pct）[13] - 建筑玻璃业务：2025H1收入11亿元（同比-22%），毛利率29.7%（同比+1.3pct）[13] 行业数据 - 2025H1 5mm白玻单箱市场均价70元（同比-28%，环比-25%）[12] - 2025H1国内重质纯碱吨均价1,514元（同比-35%，环比-16%）[12] - 2025H1末公司浮法玻璃在产产能23,930t/d（同比-3%）[12]