行情回顾 - 7月市场持续走强，万得全A上涨4.75%，中证转债上涨2.87%[9] - 反内卷成为政策主线，推动钢铁、建材等行业领涨[10] - 转债估值持续拉伸，80元平价估值中枢环比上升1.60个百分点至50.16%[16] 市场风险 - 中美贸易谈判不及预期，美国对中国购买俄油持反对态度[2] - 7月制造业PMI回落至49.3%，新订单下降0.8个百分点至49.4%[31] - 股债性价比降至-1倍标准差，股票性价比明显降低[79] 转债市场 - 转债价格中位数逼近130元后回落至127.63元[39] - 2021年以来超过3/4转债以强赎方式退出，平均退出价格165元[71] - 转债供给大规模缩减，供需格局紧张[50] 投资策略 - 建议降低弹性，关注红利板块如银行（7月回调6.97%）[81] - 半导体涨幅8.18%低于万得全A，存在自主可控逻辑机会[87] - 科技板块TMT拥挤度处于37%分位数，仍有配置价值[92]