投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为中国神华通过收购国家能源集团资产解决同业竞争问题，增强煤炭产业全链条资源优化配置和一体化运营能力[6] - 2025年上半年预计扣非归母净利润233亿元至253亿元，同比下降14.2%至21.0%，符合疲软煤价下的预期[6] - 预计2025年股息率为5.4%（基于2024年分红率测算）[6] - 煤价或已进入底部区间，供给端政策出清压力增强，预计秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢维持在700元/吨[6] 公司财务数据 - 2025年8月1日收盘价37.56元，总市值7462.61亿元，资产负债率23.71%，每股净资产21.80元[2] - 2025E营业收入3310亿元（同比-2.18%），归母净利润530.65亿元（同比-9.55%），每股收益2.67元[5] - 2025E毛利率31.76%，净利率18.82%，ROE 11.84%[7] - 2025E经营性现金流870.39亿元，投资性现金流-98.69亿元[7] 收购资产详情 - 收购国家能源集团旗下12家公司股权，预计资产总额达千亿量级[6] - 新疆能源为最大标的：资产400亿元，煤炭资源356亿吨，产能10150万吨/年，电力装机192.3万千瓦[6] - 乌海能源焦煤资源储量15.92亿吨，可采储量5.02亿吨，产能1500万吨/年[6] - 此前2025年2月已完成杭锦能源收购，新增在产产能1570万吨及在建产能1000万吨（预计2029年达产）[6] 行业与估值 - 当前PE估值：2025E 14.1倍，2026E 13.6倍，2027E 13.2倍[6] - 煤炭行业处于供需再平衡初期，供给收缩支撑煤价，龙头股息吸引力凸显[6] - 维持"买入"评级，认为公司抗行业波动能力显著优于平均水平[6]