报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看碳酸锂市场因新项目涌现供应过剩逻辑不变，但短期情绪波动大，供应不确定，供需边际改善，仓单水平低，矿山减产结果明确前价格宽幅震荡 [1][5][59][63] - 套利策略上建议关注 LC2509 - LC2511 正套（买 LC2509/卖 LC2511）和 LC2511 - LC2601 反套（卖 LC2511/买 LC2601） [1][5][59][63] 根据相关目录分别进行总结 价格回顾与四大变化 价格回顾 - 年初至今锂价走势分三段：春节前利多炒作及强需求使锂盐锂矿价格反弹；2 - 5 月因供应放量超预期等五因素价格承压回落；6 月初至今基本面边际改善价格反弹 [12][13] 四大变化 - 宏观情绪：用碳酸锂价格和中信期货商品指数的 R 方展示共振，2025 年宏观对碳酸锂影响更突出，4 月以来因中美关税问题影响显著提升，6 月后中美关系缓和，市场转多头，碳酸锂空头撤离 [18][19][20][21] - 供应或阶段性收缩：碳酸锂价格下跌使中国进口或减少，5 - 6 月智利出口中国碳酸锂同比大幅下滑，6 月锂精矿进口量也下滑 [24][25] - 淡季需求略超预期：过去碳酸锂需求 6 - 7 月为淡季，2025 年 6、7 月需求仍增长，预计正极产量环比分别增 3.7%和 2.5% [32][33] - 仓单快速去化：3 月下旬起期货下跌使现货升水，企业套保少、交仓意愿弱、采购仓单意愿升，4 月集中注销后仓单量 5 月下旬下降，6 月底仅余 2.2 万吨，仓单低位减少或支撑期货价格 [35][36][38] 关键影响因素 - 矿山问题：7 月中旬以来矿山违规和续证问题受关注，官方公告停产影响产量少，但江西锂云母矿和部分企业采矿证问题或约束供应，短期难证实或证伪，停产则三季度供应有缺口、价格反弹，证伪则回归基本面 [40][43][51][52] - 反内卷情绪：7 月初起反内卷情绪发酵，碳酸锂冶炼端影响小，矿端或因建设绿色矿山等提高标准和成本，短期新能源汽车反内卷或使企业减少采购，长期下游稳价提价或改善产业链利润 [45][46][53][54] - 仓单问题：7 月仓单集中注销且低位下降，价格上涨使仓单注册意愿增强，8 月或进一步注册，截至 7 月 24 日 LC2509 合约持仓超 40 万手，8 月仓单增量不大则有风险 [49][55] 供需平衡 - 7 - 8 月需求小幅超预期、进口不及预期，供需维持紧平衡，9 月若旺季持续将产生近 2000 吨缺口，主要矿山扰动会使 8 月缺口明显，带动去库和价格上行 [56][57] 策略推荐 - 长期供应过剩逻辑不变，短期价格宽幅震荡，建议关注 LC2509 - LC2511 正套和 LC2511 - LC2601 反套 [1][5][59][63] - 9 月有供应减量和需求旺季预期，矿山减产落地价格走强，9 - 11 月价差有望扩大，是正套机会；减产证伪则价差波动缩小 [2][5][60][61][63] - 11 - 1 月是消费淡季，11 月集中注销或压制价格，价格回落使价差结构成 Contango，可关注 LC2511 - LC2601 反套，该策略受矿山减产影响小，6 月价差因仓单问题缩小，四季度或回到 - 1000 元/吨以下 [3][5][62][63]