报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月资金面波动放大但中枢持稳，超储结构偏短，货币政策强调释放政策效应；8月流动性缺口约1.8万亿，资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限，需关注政府债发行和央行操作[1][4][69] 各部分总结 7月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：7月逆回购回收摩擦放大资金波动，隔夜和7D资金波动区间放大，7D与隔夜价差月末倒挂1天；月初资金宽松，月中、月末因逆回购回收和赎回摩擦波动，央行积极投放使资金中枢整体下行，DR001中枢1.4%附近，DR007在1.5%附近波动；资金分层压力短暂放大，利差处季节性低位；隔夜资金波动放大，7D资金随季节性变化，波动率均处季节性偏低水平；质押式回购日均成交额较6月小幅下行；国有大行净融出规模回落，股份行净融出处季节性低位，货币基金净融出震荡下滑[10][11][23] - 流动性回顾：7月基础货币减少6019亿，月末超储减少5161亿，超储率1.55%左右，扣除逆回购后狭义超储水平0.7%附近，仍偏低；逆回购当月净投放1880亿，7月末余额上升至2.33万亿；MLF投放4000亿，到期3000亿，余额5.25万亿；买断式逆回购净投放2000亿，余额4.8万亿；7月未重启国债买入操作；开展1M期限1000亿国库定存操作，当月到期1200亿[31][33][40] 7月货币政策追踪 - 政策基调：货币政策传导需时间，已实施政策效果将显现，央行将继续实施适度宽松货币政策，短期降息概率不高，在政府债发行高峰或保持配合性政策立场[48][51] - 中小行买债表态：央行对中小行买债行为表态温和，认为其适当增持债券合理[52] - 政策征求意见：央行出台“取消对债券回购的质押券进行冻结”征求意见，短期对债市影响有限，长期或提升抵押品使用效率，增加市场可流通债券供给[53] 8月缺口预判 - 刚性缺口：8月一般存款小幅增长，准备金释放吸收流动性约900亿；MLF到期3000亿；买断式逆回购到期0.9万亿，其中3M到期4000亿、6M到期5000亿[57] - 外生冲击：8月货币发行或小幅消耗超储577亿，非金融机构存款或小幅消耗超储723亿[61] - 财政因素：8月税期规模减小，政府债发行或1.5万亿左右，政府存款冻结流动性约2000亿[64] - 综合判断：8月流动性缺口约1.8万亿，资金缺口压力季节性偏大；央行短期化投放结构易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限；关注银行负债情况及央行重启买债可能，8 - 9月重启买债概率相对更高[67][69][72]