报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [3][6][8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉市供应偏松，国内库存趋紧但新棉增产，需求低迷，中长期棉价受压制 [2] - 全球糖市处于增产周期，郑糖短期区间震荡，中期新旧榨季交替或局部库存偏紧，新榨季增产糖价或下行 [5][6] - 纸浆下半年供应压力仍存，需求改善有限，短期浆价难脱离底部 [8] 根据相关目录分别进行总结 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，棉花2509合约昨日收盘13655元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15081元/吨，较前一日变动+12元/吨，现货基差CF09+1426，较前一日变动+32；全国均价15169元/吨，较前一日变动+16元/吨，现货基差CF09+1514，较前一日变动+36 [1] - 截止8月3日，美棉15个主要种植州现蕾率87%，较去年同期慢3个百分点，较近五年同期平均慢2个百分点；结铃率55%，较去年同期慢4个百分点，较近五年同期平均慢3个百分点；吐絮率5%，较去年同期慢2个百分点，较近五年同期平均慢1个百分点；优良率55%，较去年同期高10个百分点，较五年均值高8个百分点 [1] 市场分析 - 国际方面，25/26年度全球棉市供应偏松，美棉实播面积高于预期，旱情改善但出口签约疲软，国际棉价缺乏驱动，跟随宏观市场情绪波动 [2] - 国内方面，棉花商业库存去库快，三季度进口量预计低位，滑准税配额未发，新棉上市前库存趋紧，但新棉长势好增产预期强，淡季终端需求低迷，纺织企业开机率下滑，补库谨慎，郑棉上行空间受限，四季度新棉上市将压制棉价，下半年需求前景不确定，出口动能或减弱 [2] 策略 - 以承压震荡思路对待郑棉 [3] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，白糖2509合约昨日收盘5697元/吨，较前一日变动-21元/吨，幅度-0.37% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6030元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+333，较前一日变动+21；云南昆明地区白糖现货价格5865元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+168，较前一日变动+21 [4] - 巴西地理与统计研究所预计巴西2025年甘蔗种植面积916.85万公顷，较上个月预估值下调0.6%，较2024年种植面积下降0.2%；产量预估6.93亿吨，较上个月预估值下调0.1%，较2024年产量下降1.9% [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西7月上半月压榨加速，双周甘蔗压榨量和产糖量高于预期，制糖比处于历史高位，供应前景改善，原糖弱势震荡，关注16美分附近支撑力度；北半球印度和泰国降雨充沛，新榨季估产乐观，全球糖市处于增产周期，三季度巴西压榨高峰期将压制原糖期价 [5] - 郑糖方面，国产糖产销进度快，工业库存降至低位，但配额外进口利润高，进口放量预期限制郑糖上方空间，短期区间震荡；中期库存偏低开榨或延后，新旧榨季交替期可能局部库存偏紧，四季度或有翘尾行情；新榨季增产预期仍存，新糖大量上市后糖价下行压力增大 [6] 策略 - 短期区间震荡，长期偏空 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，纸浆2509合约昨日收盘5160元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5810元/吨，较前一日变动-40元/吨，现货基差SP09+650，较前一日变动-32；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5200元/吨，较前一日变动-25元/吨，现货基差SP09+40，较前一日变动-17 [6] - 昨日进口木浆现货市场重心下移，上海期货交易所主力合约价格趋弱，进口针叶浆现货市场贸易商下调出货价格，部分牌号价格下跌20 - 150元/吨；进口阔叶浆市场高价推进阻力大，下游纸厂刚需采买，个别高价略松动，部分牌号价格下探20 - 50元/吨；进口本色浆市场需求疲软，广东市场金星价格下探50元/吨；进口化机浆市场供需僵持，浆价以稳为主 [7] 市场分析 - 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，阔叶浆进口量累计同比增幅大，国内下半年有较多纸浆产能投产，木浆进口量预期回落，但港口去库慢，国内纸浆港库处于近几年高位，下半年供应压力仍存，阔叶浆宽松程度高于针叶浆 [8] - 需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力显现，国内受传统淡季影响，需求乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购谨慎，虽有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求不足，纸厂开工率下滑，成品纸产量未明显增加，纸端产能过剩使行业利润收缩，下半年终端需求改善力度有限，关注四季度需求能否回暖 [8] 策略 - 短期浆价难脱离底部 [8]