投资评级 - 维持"买入"评级，目标价3.14港元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24/28/32亿元，同比+133%/+17%/+15% [5] 核心观点 - 光伏玻璃行业受国家"反内卷"政策重点治理，大部分企业处于亏损状态，行业自律及行政指导措施落地值得关注 [5] - 报告研究的具体公司通过成本优势及海外产能扩张（印尼产线2026Q1投产）有望贡献业绩增量 [5][15] - 2025H1光伏玻璃业务收入环比+10%至95亿元，毛利率环比+15.8pct至11.4%，受益于国内光伏抢装潮（2025M1-5新增装机同比+143%） [14] 财务与运营数据 光伏玻璃业务 - 2025H1销量407万吨，同比+18%，2.0mm光伏玻璃均价环比+4%至12.9元/平米 [14] - 2025H1末在产产能23,200t/d，与2024年末持平，2025H2无新增点火计划 [15] - 行业在产产能2025H1末达98,340t/d，较2024年末+5,850t/d [15] 光伏发电业务 - 2025H1收入14亿元（同比+1%），毛利率63.5%（同比-2.0pct），受限电及市场化电价影响 [16] - 累计并网规模6.2GW（集中式占5.8GW），2025H2新增并网容量预计较小 [16] 财务预测 - 2025-2027年收入预计230/259/289亿元，同比+5%/+13%/+11% [5] - 2025H1归母净利润7亿元（同比-59%），环比扭亏，厂房设备减值3亿元拖累业绩 [13] - 当前市盈率11.0x（2025E），市净率0.9x，流通市值28.5亿港元 [7][8] 行业动态 - 光伏玻璃行业2025H1冷修产能7,300t/d，点火产能11,850t/d（2024H2为23,410/1,200t/d） [15] - 电价政策驱动光伏抢装潮，推动玻璃价格环比回升（2.0mm产品均价环比+0.4元） [14]