行业投资评级 - 维持对于Meta、微软、亚马逊、谷歌的买入评级 [1][4][34] 核心观点 - 2Q25海外龙头云厂商整体云业务营收增长展现加速趋势，亚马逊AWS、谷歌云、微软智能云营收合计同比增长23%（1Q25：20%；2Q24：21%）[1][3][4] - AI相关投资助力云业务及主业营收增长加速，谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，微软Azure云服务收入同比增长39%，Meta广告收入同比增长21%至466亿美元[3][11][15] - 龙头云厂商资本开支水平进一步上调，2Q25微软、谷歌、亚马逊、Meta资本开支合计950亿美元，同比增长67%[3][4] - AI投入对利润率影响分化，微软智能云/亚马逊AWS的2Q25业务分部利润率同比下滑0.7ppts/2.6ppts，但公司整体经营利润率分别同比提升1.8ppts/1.5ppts[1][4][19] 分公司总结 Meta - 2Q25广告收入同比增长21%至466亿美元，AI推动Facebook广告转化提升3%，用户使用时长增长5%[11][34] - 指引FY25资本支出660亿-720亿美元（同比增长68%-84%），预计FY26同比增加约300亿美元[12][13] - 预计FY25/26E总收入同比增长19%/15%，净利润同比增长16%/6%[12][29] 微软 - 2Q25 Azure及其他云服务收入同比增长39%（此前指引：34-35%），预计3Q25同比增长37%[15][19] - 4QFY25资本支出242亿美元，同比增长27%，预计1QFY26将超300亿美元[19][22] - 指引FY26集团经营利润率有望维持稳定，预计FY26E营收同比增长15.9%[20][34] 亚马逊 - 2Q25 AWS收入同比增长17.5%至309亿美元，预计3Q25/4Q25同比增长18.0%/18.5%[21][30] - 2Q25现金资本支出314亿美元，预计全年约1180亿美元，同比增长超50%[21][26] - 预计2025年AWS营收同比增长18%，公司营业利润同比增长22%[27][34] 谷歌 - 2Q25谷歌云收入同比增长32%至136亿美元，订单金额同比增长38%至1060亿美元[28][34] - 上调FY25资本支出指引至850亿美元（前值：750亿美元），同比增长约62%[28][32] - 预计FY25/26E谷歌云收入同比增长29%/26%，净利润同比增长22%/8%[29][34]