报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 这轮调整始于7月初商品上涨，持续时间不长，月底趋稳，信用债收益率随利率上行，信用利差多走阔 [2][59] - 信用债二级交易中各类机构表现分化，银行类机构中国有大行净买入，股份行和城商行是卖盘，券商是卖盘且调整前后集中卖出，基金调整中后期处置，保险、理财和其他产品类是买盘 [4][60] - 回调中各类机构整体配置有变化，大行配国债和同业存单、后期卖政金债，农村金融机构换仓，券商卖国债和同业存单、处置3 - 5Y信用债，保险配长久期地方债和同业存单，基金减持各类债券，理财和其他产品类配同业存单 [4][60] - 调整短期内趋于稳定，受影响大的基金开始恢复配置，8月信用债或受理财季末赎回影响但幅度有限，信用利差预计窄幅震荡 [4][61] 根据相关目录分别进行总结 这一轮调整中信用债交易情况如何 - 近期反内卷政策影响大宗商品价格冲击通胀预期，债市大幅调整，信用债收益率随利率上行，二永债3Y以上利率上行超14bp，信用利差走势分化，二永债和短端非金信用债利差走阔，中长久期中票、企业债和城投债利差压降 [8] - 二级交易中各类机构表现分化，国有大行调整中净买入1 - 5Y信用债，7月23日净买入规模最高，7月30日后转为卖盘；券商调整前和调整中集中卖出，7月18 - 29日累计净卖出290.15亿元，7月30日后卖出规模下降；保险始终净买入，7月18 - 29日累计增配信用债184.69亿元，超长信用债占比近70%；基金负债端不稳定，7月22日开始净卖出，7月25日单日净卖出191.39亿元，7月30日后恢复配置；理财和其他产品类是买盘，7月18 - 29日理财累计净买入287.52亿元，其他产品类累计买入10Y以内信用债262.15亿元，3Y以内占比超七成 [13][22][23][28][29] 各类机构整体配置有何变化 银行 - 大行大幅配置国债和同业存单，后期卖政金债，久期缩短，10Y以上国债净卖出，1 - 3Y大幅配置 [38] - 农村金融机构大规模卖出1Y内同业存单，配置7 - 10Y政金债，换仓可能为增厚资本利得收益 [41] 券商 - 大幅卖出国债和同业存单，7月18 - 29日累计规模分别为1048.62亿元和473.2亿元，处置3 - 5Y信用债超百亿 [44] 保险 - 大规模配置20 - 30年长久期地方债和同业存单，7月18 - 29日累计买入地方债和同业存单分别为681.29亿元和489.47亿元，国债前期卖出、调整中买入且拉久期，政金债少量增持 [47] 基金 - 调整中全方位减持地方债、国债、政金债和信用债，久期缩短，减持5Y以上超久期债券，增加1Y内国债和政金债买入 [50] 理财和其他产品类 - 大规模配置同业存单，理财和其他产品类累计净买入规模分别为767.09亿元和1067.56亿元，理财少量配置政金债和信用债，是短久期债券买盘重要力量 [53] 小结 - 调整始于7月初商品上涨，月底趋稳，信用债收益率上行，信用利差多走阔 [59] - 信用债二级交易中各类机构表现分化，整体配置也有不同变化 [60] - 调整短期趋稳，基金恢复配置，8月信用债受理财赎回影响有限，信用利差窄幅震荡 [61]