投资评级 - 行业投资评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - AI显著拉动云和广告需求，资本支出投入形成商业化闭环[1] - 美股科技巨头云业务和广告业务加速增长，指引显示快速增长将持续[18][19] - 云业务持续供不应求，供给侧受限于芯片、数据中心建设时间，预计供给压力将持续全年[12] - AI投资拉动广告市场空间，Meta连续七个季度实现广告业务量价齐升[13] - 美股估值接近2021年高点，纳斯达克估值超过去十年一个标准差向上[14][16] 行业情况总结 - 云业务需求强劲，订单增速超过已交付收入增长，供给端仍面临限制[24][26] - 云业务利润率呈现分化：谷歌云利润率持续提升至20.7%，AWS和微软云利润率有所下滑[12][29] - 资本支出持续增加，各公司上调2025年Capex指引，平均同比增长40%+[32][35] - AI商业化效果显著：微软Azure AI Foundry被80%财富500强企业使用，处理的tokens同比增长7倍[44][46] 微软财报 - 25Q2营收764亿美元（同比+18%），Azure同比+39%，年收入超750亿美元[18][36] - 智能云收入299亿美元（同比+26%），营业利润率41%[26][39] - 生产力和业务流程收入331亿美元（同比+16%），M365 Copilot推动增长[39] - 资本支出242亿美元（同比+27%），预计FY26Q1将超300亿美元[32] - AI产品进展：Copilot月活超1亿，GitHub Copilot用户达2000万[46][48] Meta财报 - 25Q2营收475亿美元（同比+22%），广告收入466亿美元（同比+22%）[19][50] - 营业利润率43%（同比+5pcts），广告展示量同比+11%，价格同比+9%[51][53] - 资本支出170亿美元（同比+101%），上调2025年指引至660-720亿美元[50][55] - AI应用：Advantage+广告工具被200万广告商使用，Meta AI月活超10亿[56][58] 谷歌财报 - 25Q2营收964亿美元（同比+14%），广告收入713亿美元（同比+10%）[18][60] - 谷歌云收入136亿美元（同比+32%），OPM提升至20.7%[61][63] - 资本支出224亿美元（同比+70%），上调2025年指引至850亿美元[61][67] - AI进展：Gemini MAU达4.5亿，每日请求量环比+50%，AI Overview月活20亿[66] 亚马逊财报 - 25Q2营收1677亿美元（同比+13%），AWS收入309亿美元（同比+17.5%）[19][70] - 广告收入同比+22%，履约效率提升使单均配送成本下降[70][74] - 资本支出314亿美元（同比+91%），预计全年1100-1200亿美元[70][75] - AI进展：Bedrock平台增长迅速，自研模型Amazon Nova成为第二受欢迎基础模型[74]