行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3][4][5][6][8][13][15][16][17][18][19][21][22][23][26][27][29][31][32][33] 核心观点 - 7月中采服务业PMI为50 0%，环比下降0 1个百分点，而标普全球服务业PMI为52 6，环比上升2 0个百分点，出现近两年半以来最大背离 [3] - 中采PMI样本覆盖更广（上千家企业、40个行业大类），标普PMI样本仅650家企业且行业分布模糊化，两者统计口径差异导致背离 [4][5] - 中采PMI更能反映零售和房地产行业景气度，与社零增速拟合优度R²达0 49，且住房价格指数联动性强 [5][6][22][23][26][27] - 标普PMI更敏感反映旅游业波动，与航空客运量拟合优度R²为0 5504，且十月长假期间平均环比增速高于中采PMI [8][31][32] 数据与方法差异 - 样本覆盖：中采PMI覆盖批发零售（20 0%权重）、金融（16 0%）、房地产（12 7%）等核心服务业，标普PMI明确排除零售业 [4][13][17][18] - 统计方法：中采采用PPS抽样按行业增加值分配样本量，标普按细分行业和公司劳动力规模分层抽样 [13] - 行业分布：中采涵盖43个非制造业大类中的服务业全门类，标普仅覆盖运输、信息、金融等部分子行业 [15][16] 历史背离规律 - 2023年两大PMI背离频率显著上升，对应社零增速波动率峰值达12% [26] - 类似2025年7月的分化（中采降、标普升）多出现在零售/地产低迷但旅游活跃阶段，如2024年7月标普PMI因海外游客增长环比升0 9% [22] 指标验证 - 零售验证：中采PMI与社零增速回归斜率0 1886，高于标普的0 1399 [23] - 地产验证：中采PMI环比变动与住房价格指数（上月=100）相关系数显著，2025年6月房价指数降至99 5时中采PMI环比降0 1% [27][29] - 旅游验证：标普PMI与航空客运量环比回归斜率0 1121，2025年7月境外游客潮推动其环比跃升2 0% [8][31]