行业投资评级 - 报告对证券行业维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 两融余额时隔10年再度突破2万亿元，2025年8月5日达20003亿元，反映市场情绪活跃且杠杆资金使用更规范 [1][2] - 2025年A股日均成交额14334亿元（历史第二为2024年10634亿元），H股日均成交额2273亿元（历史第二为2021年1385亿元），A+H合计16607亿元创历史新高 [2][10] - 南向资金成为港股核心驱动力，2025年1-8月累计净流入8245亿元，超2024全年水平并创历史新高 [3] 市场表现分析 两融数据 - 两融余额从2024年9月的13860亿元持续攀升至2025年8月的20003亿元，期间单周最大净买入达1409亿元（2024年10月11日） [6][7] 成交额排名 - 2025年A股日均成交额居历史首位（14334亿元），H股日均成交额2273亿元同样位列第一 [10][11] 驱动因素 政策支持 - 央行维持适度宽松货币政策，证监会推出"活跃资本市场"组合拳 [3] 资金流向 - "国家队"发挥市场稳定器作用 - 保险、养老金等长期资金提高权益配置比例 - 南向资金定价权提升推动A+H市场融合 [3] 投资建议 - 证券板块PB估值1.55倍，处于5年64.45%分位及10年42.27%分位，与业绩增速呈现背离 - 25H1上市券商归母净利润同比+63.0%~77.2%，其中国联证券同比+1183%、华西证券+1025%~1354% - 推荐标的：国泰海通A+H、广发A+H、中金H等头部券商及东财、指南针等特色机构 [4]