报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [6] 核心观点 - Puma FY2025Q2营收19.4亿欧元，低于市场预期的20.1亿欧元，固定汇率下同比下滑2.0% [2][4] - 毛利率同比下降0.7个百分点至46.1%，主要受促销活动增多及汇率波动影响 [2][4] - 公司下调全年指引，预计FY2025全年销售同比下滑低双位数（原指引增长低-中单位数），EBIT预计亏损（原指引为4.45-5.25亿欧元） [7] 收入拆分 - 分地区：EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比下滑3.1%/0.5%/2.9%至7.7/7.8/3.9亿欧元，主要受欧洲、北美和大中华区需求疲软拖累 [5] - 分渠道：直营渠道同比增长9.2%至6.0亿欧元，其中电商渠道增长19.4%，直营店铺销售增长3.4%；批发渠道同比下滑6.3%至13.4亿欧元 [5] - 分产品：鞋类/服装/装备营收分别增长5.1%/下滑10.7%/下滑6.4%至10.6/6.0/2.8亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步和运动时尚品类带动 [5] 库存与关税影响 - FY2025Q2库存同比增加9.7%至21.5亿欧元，高库存主因加征关税下对美出口产品交付加速导致，预计库存改善最多需要12个月 [7] - 公司计划通过优化供应链、战略性定价调整及减少FY2026中国春夏季产品投资等方式，将关税对FY2025毛利润影响控制在0.8亿欧元内 [7] 业绩指引调整 - 固定汇率下预计FY2025全年销售同比下滑低双位数（原指引增长低-中单位数） [7] - EBIT预计亏损（原指引为4.45-5.25亿欧元） [7] - 资本开支下调至2.5亿欧元（原指引3亿欧元） [7] 历史业绩数据 - FY2025Q2全球营收19.4亿欧元，同比下滑2% [9] - 鞋类营收10.6亿欧元，同比增长5.1%；服装营收6.0亿欧元，同比下滑10.7%；装备营收2.8亿欧元，同比下滑6.4% [9] - 直营渠道营收6.0亿欧元，同比增长9.2%；批发渠道营收13.4亿欧元，同比下滑6.3% [9] - 毛利率46.1%，同比下降0.7个百分点；EBIT亏损9800万欧元，同比下滑183% [9]