投资评级 - 报告给予粤海投资"买入"评级，目标价未明确提及 [12][10] 核心观点 - 粤海投资是广东省属水务国企，核心资产为东深供水项目30年特许经营权，该项目占香港淡水供应70%-80%，具有刚需特性 [3][6] - 2025年通过剥离地产业务（粤海置地）进入稳健发展期，预计未来三年股息率达6.51%-6.93% [6][10] - 水资源业务贡献公司81%税前利润，其中东深项目单独贡献58%，水价每三年调整机制保障收入稳定性 [6][7] 业务分析 水资源板块 - 东深项目年供水能力24.23亿立方米，2024年对港供水占比39%但收入占比81%，采用"统包扣减"定价机制 [7][12] - 其他水务项目进入运营阶段，2024年供水/污水处理设计能力58.95/12.21亿吨，资本开支显著收缩 [8][15] - 在建项目设计产能4.33亿吨（供水）+0.18亿吨（污水），未来将陆续投运 [8][15] 其他业务板块 - 物业投资：天河城购物中心出租率99%-100%，贡献稳定利润 [9][16] - 发电业务：2024年恢复盈利，粤海能源/粤电靖海分别实现1.39/3.99亿港元税前利润 [9][18] - 道路桥梁：兴六高速（2031年到期）和银瓶PPP项目贡献稳定现金流 [9][18] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润45.40/47.51/48.29亿港元，对应PE 9.98x/9.54x/9.38x [10][23] - 假设65%分红比例，对应股息率6.51%/6.82%/6.93%，2024年已实现65%分红率 [10][22] - 剔除地产业务后2024年资产负债率降至30.9%，有息负债率17.6%，财务结构优化 [10][20]