投资评级 - 维持"买入"评级，目标价11.80港币（当前收盘价9.25港币，潜在涨幅27.6%）[1][8] 核心业绩表现 - 收入增长：25H1实现收入170.9亿元（同比+10.6%），饮料/食品/其他业务收入分别同比+7.6%/+8.8%/+91.8%[5][6] - 利润提升：归母净利润12.9亿元（同比+33.2%），毛利率同比+0.5pct至34.3%，净利率同比+1.3pct至7.5%[5][7] - 业务亮点：联盟代工业务收入同比+91.8%，无糖茶产品收入增速超50%，5元以上食品占比达44%（同比+1pct）[6] 分业务分析 饮料业务 - 收入107.9亿元（同比+7.6%），毛利率+1.4pct至39.4%，核心单品统一绿茶/双萃实现双位数增长[6][7] - 即饮茶/果汁/奶茶收入50.7/18.2/34.0亿元，同比+9.1%/+1.7%/+3.5%[6] 食品业务 - 收入53.8亿元（同比+8.8%），茄皇双位数增长，汤达人中个位数增长，毛利率-0.4pct至26.8%（Q2已同比改善）[6][7] 成本与费用 - 成本优化：饮料原材料价格下行+产能利用率提升，食品棕榈油成本压力被规模效应部分抵消[7] - 费用控制：销售/管理费用率同比-1.2/-0.2pct至22.1%/3.3%，费效比提升[7] 未来展望 - 收入韧性：预计25-27年收入CAGR 6.3%，EPS 0.54/0.61/0.66元（较前次预测上调5%/5%/6%）[8] - 分红政策：未来2-3年分红比例维持100%[5] - 估值依据：参考可比公司25年平均PE 20x，给予目标价11.80港币（25年20x PE）[8][10] 财务预测 - 盈利预测：25-27年归母净利润预计23.29/26.12/28.47亿元，ROE从17.33%提升至21.25%[4][15] - 现金流：25年经营活动现金流预计31.92亿元，自由现金流收益率6.84%[15]