核心观点 - 上一轮牛市高点至今，存量主动管理公募基金整体已修复至95%，若偏股型基金指数上涨5%，上证指数或对应上涨5%至3800点附近 [1][3] - 新基金7/24突破初始净值均值，整体净值收益均值2%，老基金已修复至上一轮牛市高点的88% [1][3] - 3万亿新基金中赛道基规模5千亿，细项占比消费基40%、制造基31%、医药基19% [1][3] - 新基金中赛道基承压更大，整体已修复至初始净值均值的94%，细项医药基已回正，消费基修复至82%、制造基修复至88% [1][3] - 我国居民资产配置主要集中于住房与股票，此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因 [1][3] - 相比于地产，股市是未来居民资产负债表修复及财产性收入提升的重要基石 [1][3] 居民资产负债表修复 - 稳住股市楼市对改善居民可支配收入具有重大意义，去年9/24以来中央对于稳定股市楼市做出一系列重大部署 [4] - 解铃还须系铃人：此前三年股市楼市调整是居民资产负债表萎缩的主因，过去几年居民部门资产负债表收缩的主要原因为财产性收入下行 [12] - 24/9以来随着再通胀牛市的启动以及房价环比的改善，居民财产净收入同比出现明显改善，25Q1已修复至2.7% [12] - 居民部门信心得到修复，个人住房贷款余额经历了23-24年持续的环比回落后于24Q4回正 [12] 居民资产配置结构 - 中国居民资产配置主要集中于非金融资产中的住房，2019年非金融资产占总资产比重43.5%，其中住房占比40.4% [7][8] - 金融资产占比56.5%，主要集中在股票及股权（29.6%）和存款（19.5%） [7][8] - 美国居民对金融资产的配置比例基本维持在70%左右，高于中国的56.5% [7][9] - 截至25Q1美国居民对房地产的资产配置比例为25%，对于股票的配置比例为29%（直接+间接） [7][9] 公募基金表现分析 - 为研究上一轮公募基金热潮（2019-2021年）至今三类主动权益基金损益情况，将2019年以前成立的基金定义为"老基金"，2019-2021年间成立的基金定义为"新基金" [26] - 从复权单位净值增长率来看，新老基金整体净值收益均值为-5%，规模加权后的整体净值收益均值为-13% [26] - 老基金整体净值收益均值为-12%（距回正需再涨13%），规模加权后均值为-23%（31%） [27] - 新基金整体净值收益均值为2%，规模加权后均值为2% [27] - 24/9以来随着市场的回暖整体收益出现明显抬升，截至25/8/6新老基金整体收益均值回暖25pct [27] 赛道基表现 - 老基金中的"赛道基"21年初至今整体净值收益均值为-17%（老基金整体-12%，非"赛道基"-11%） [30] - 新基金中的"赛道基"成立至今整体净值收益均值为-6%（新基金整体2%，非"赛道基"4%） [30] - 从细分板块来看，近年来表现较好为周期类与金融地产类"赛道基"，而制造、医药与消费表现相对落后 [31] - 本轮牛市以来TMT、医药基修复明显，规模更大的消费基和制造基仍需努力 [36]