业绩表现 - 2025年上半年实现营收5437.69亿元，同比-0.5%，归母净利润842.35亿元，同比+5.0% [2] - Q2单季度营收2800.09亿元，同比-1.07%，归母净利润536.04亿元，同比+5.95% [2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为145328.40/152069.78/159466.11亿元 [5] 股东回报与分红 - 2025年中期派息2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速超过净利润增速 [3] - 预计未来三年分红比例将超过75%，高股息属性强化 [3] 业务结构优化 - 1H25毛利率提升至31.6%，同比+0.8pct，主要因高毛利新兴业务占比提升 [3] - 数字化转型收入1569亿元，同比+6.6%，占主营业务收入比重33.6% [3] - 智慧家庭收入750亿元，同比+7.4%，移动云收入561亿元，同比+11.3% [3] - 个人市场收入2447亿元，同比-4.11%，传统业务市场趋于饱和 [3] 现金流与资本开支 - 1H25经营活动现金净流入838亿元，同比-36.2%，主要因加快付款进度 [3] - 1H25投资活动现金净流出1342亿元，同比+57%，全年资本开支维持1512亿元指引 [4] AI与算力布局 - 1H25总智算规模达61.3EFLOPS，自建智算规模33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS [4] - 对外服务IDC机架超66万架，看好AI业务高成长潜力 [4] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026/2027年PE为16.77/16.03/15.28倍 [5] - 维持"买入"评级，市场近期56份报告中买入评级占比最高 [5][13] 财务预测 - 预计2025-2027年营收CAGR为4.17%，归母净利润CAGR为4.75% [10] - 2025E摊薄EPS为6.733元，ROE(摊薄)10.42% [10] - 每股经营性现金流净额从2024年的14.65元降至2025E的5.19元 [10]