报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链各环节呈现不同态势，国内电解铝产量增长空间有限但利润较高，下游需求处于淡季刚需节奏，库存方面国内外交易所库存和铝锭社库有回升情况，预计沪铝在“金九银十”需求旺季到来时消费预期不过度悲观，60日均线20400有支撑 [25][27][30][55] 各目录要点总结 多空焦点 - 多方因素：整体市场波动升温不影响铝产量预期，不过度悲观后续消费预期；美国就业数据转弱，降息预期再升温 [8][9] - 空方因素：库存大幅攀升，贴水情绪扩大 [8] 数据分析 - 全球与国内经济数据：美国7月非农新增就业远低于预期、失业率回升、初请和续请失业金人数增加、ISM非制造业指数不及预期，降息预期升温；7月全球制造业采购经理指数和亚洲制造业采购经理指数均下降，中国7月政府债支撑新增社融同比多增，短期市场观望等待旺季验证 [10][13] - 铝土矿情况：6月国产铝土矿产量同比增长，7月市场平稳但主产区降雨制约产能释放，价格支撑强；几内亚矿区复产使铝土矿供应预期从紧平衡恢复为过剩，7月当地发运量受雨季影响环比下降，上半年我国进口大增且库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力 [16][18] - 氧化铝情况：截至7月下旬，全国氧化铝建成和运行产能增加，开工率提高；6月出口环比降、同比增，进口环比和同比均增，后续我国进口量下半年或再度增加，近期国内价格反弹，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [22] - 电解铝情况：国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约新增产能有限，1 - 6月累计产量同比增长；截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率达97.8%；新增产能受限下，电解铝产能利用率高、供给刚性且有低库存支撑，预计下半年维持3000元/吨以上利润 [25][27] - 下游需求情况：淡季下游回归刚需节奏，7月铝下游加工企业平均开工率下滑，因进入淡季、铝价高位震荡、终端需求疲软和新订单增长乏力；上半年中国新增光伏装机突破200GW，6月装机暂时放缓；1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积和竣工面积均同比下降 [30][32][35] - 库存情况：上周伦铝库存和8月1日当周沪铝库存回升，周中铝锭社库继续累积但幅度放缓，目前铝锭社库处于相对低位，交易所仓单库存回落，对铝价有一定支撑 [37][40] - 升贴水情况：8月7日，上海物贸铝平均价升贴水贴水幅度扩大，LME铝0 - 3升贴水贴水幅度缩小 [42] - 废铝与铝合金情况：美国企业抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降，中国废铝8月进口量或环比减少；中国原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；截至8月8日，中国铝合金周度社会库存量较上周增加，厂内库存较上周减少 [45][47][51] 后市研判 - 沪铝“金九银十”需求旺季即将到来，对消费后续预期不过度悲观，60日均线20400存支撑 [55]