行业投资评级 - 互联网传媒行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司AppLovin在25Q2实现营业收入12.59亿美元，同比增长77%，低于一致预期0.94% [1] - 调整后EBITDA为10.18亿美元，同比增长99%，高于一致预期2.12% [1] - 净利润8.2亿美元，同比增长164%，高于一致预期15.75% [1] - 25Q3营收指引中位数为13.3亿美元，高于一致预期0.99%，调整后EBITDA中位数为10.8亿美元，高于一致预期2.47% [1] - 调整后EBITDA利润率预计为81%，高于一致预期2.2个百分点 [1] 业务分析 游戏广告业务 - 游戏广告是报告研究的具体公司AppLovin的核心支柱，25Q2收入增长主要由游戏广告驱动 [2] - MAX市场保持两位数增速，远超应用内购买游戏市场的增长 [2] - 平台在游戏广告商中渗透率超70%，头部客户复投稳定 [2] - AXON 2.0模型推动广告加速扩容，但行业广告预算增速趋缓，未来增长依赖存量提效与中小客户渗透的难度增大 [2] 电商业务 - AXON作为自助服务核心载体，已完成信用卡计费、代理工作流自动化、动态广告生成、Shopify一键集成等关键升级 [2] - 电商业务处于蓄力阶段，年化收入约为10亿美元，广告商渗透率不足1% [2] - 报告研究的具体公司AppLovin计划2025年10月开放AXON并同步覆盖主要国际市场，2026年上半年启动付费营销获客 [2] - 现有约600家广告商，叠加全球10亿用户流量基础与跨类别数据飞轮，长期有望从游戏向全类别企业服务延伸 [2] 投资建议 - 报告研究的具体公司AppLovin业绩基本面稳健，游戏广告高渗透率与强复购构成增长压舱石 [3] - 建议关注AXON平台落地与电商广告表现，长期看有望突破游戏品类限制，在低渗透电商与全球市场释放增量 [3]