投资评级 - 增持评级 [1][6][10] 核心观点 - 外卖大战提高骑手成本，公司效率优化实现利润率提升 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.46/10.32/10.96亿美元，EPS分别为2.57/2.96/3.27美元，同比+10%/15%/11% [10] - 给予目标价444港元（按1美元=7.85港元折算），基于2025年22倍PE估值 [10] 财务表现 - 2025Q2收入27.87亿美元（同比+4%），经营利润3.04亿美元（同比+14%），经营利润率10.9%（同比+1.0pct） [10] - 2025Q2归母净利润2.15亿美元（同比+1%），EPS同比+5% [10] - 2025Q2餐厅利润率16.1%（同比+0.6pct），肯德基/必胜客分别为16.9%（+0.7pct）/13.3%（+0.1pct） [10] - 2025E营业收入11,781百万美元（同比+4.23%），2026E为12,556百万美元（+6.59%） [4][11] - 2025E毛利率22.11%（2024A为20.62%），2027E提升至23.87% [11] 运营数据 - 2025Q2同店销售额同比+1%（肯德基+1%，必胜客+2%），较Q1持平显著改善 [10] - 截至2025Q2门店总数16,978家（同比+10%），Q2净增336家（加盟店占比26%） [10] - 肯德基门店12,238家（同比+12%），1H净增590家（加盟占41%），单店capex降至140万美元 [10] - 必胜客门店3,864家（同比+10%），1H净增140家（加盟占26%），单店capex降至110-120万美元 [10] - 肯悦咖啡门店数量达1,300家 [10] 股东回报与估值 - 2025-2026年计划以股息和回购形式向股东回馈30亿美元 [10] - 当前市值133,035百万港元，股价360.20港元 [1][7] - 2025E PE为17.45倍，2027E降至13.72倍 [4][11] - EV/EBITDA从2024A的10.52倍降至2027E的7.24倍 [11] 同业比较 - 可比公司2025E平均PE约19倍（海底捞14倍、九毛九23倍、同庆楼22倍、广州酒家16倍） [13] - 百胜中国获22倍PE估值，高于行业平均 [10]