行业投资评级 - 建筑工程业评级为增持 [2] 核心观点 - 建筑产业链上游高频指标反映实物工作量强度，当前基建房建需求仍承压 [4] - 龙头建筑公司当前PB估值有性价比，在国企改革和市值管理政策催化下未来估值有望提升 [5] - 基建投资增速近年处于历史低位，房地产投资增速持续下降 [20][22] 产业链指标分析 水泥指标 - 水泥价格近3年与基建投资正相关，价格变动与企业订单和利润呈近似正相关 [6] - 水泥产量低于1.7亿吨为低景气区间，当前6月产量1.55亿吨显示需求疲软 [17][18] - 水泥产能利用率低于50%为低景气区间，当前第31周为58.09%接近低景气区间 [18] - 水泥出货率低于50%为低景气区间，当前第31周为41.5%处于低景气 [18] 钢铁指标 - 螺纹钢周产量低于250万吨为低景气区间，当前第31周为211.12万吨显示施工放缓 [18] - 高线价格与地产投资增速正相关，当前8月3750元/吨低于4000元中枢 [19] - 螺纹钢价格与基建投资正相关，当前8月3393元/吨低于中枢 [18] 工程机械指标 - 中型挖掘机销量低于4000台为低景气区间，当前4月5357台高于低景气阈值但未达高景气 [18] - 挖掘机开工小时数低于100小时为低景气区间，当前6月64.2小时/月显示施工强度不足 [18] - 小型挖掘机销量与房地产投资关联大，当前4月13523台接近高景气阈值 [19] 沥青指标 - 石油沥青装置开工率低于35%为低景气区间，当前第31周为33.1%处于低景气 [18] - 沥青月度产量低于350万吨为低景气区间，当前6月315.2万吨显示道路投资偏弱 [18] 玻璃指标 - 玻璃库存高于5000万重箱为高库存，当前第31周为5178万重箱显示地产竣工端未回升 [19] - 玻璃价格低于1500元为低于改善阈值，当前第31周为1268.9元/吨显示竣工端未改善 [19] - 玻璃产量同比负增显示低景气，当前6月为-4.5% [19] 建筑公司基本面 - 四家央企2025Q2订单增速降至4%，归母净利润增速降至-11% [25] - 四家央企订单增速与水泥产量、螺纹钢产量等指标呈正相关 [44][92] - 四家央企盈利与挖掘机开工小时数正相关，2023-2024年小时数均值97小时对应订单增速下滑 [112]